>> 申萬宏源-納川股份(300198)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,傳統(tǒng)管材回暖,新能源汽車、地下管...-150826
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2015/8/27 |
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作者： |
王絲語 |
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其中Q2 單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.25 億，同比增長(zhǎng)95.82%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.2億，同比下降7.01%，折合EPS0.05 元。上半年公司HDPE 管毛利率39.97%，較去年同期下滑9.35%。
二季度管材業(yè)務(wù)回暖，成本及費(fèi)用高增至業(yè)績(jī)下滑。上半年公司實(shí)現(xiàn)收入5.2 億元，較去年同期大增87.6%，增量來自：1）貿(mào)易營(yíng)業(yè)額2.9 億元，同增175.48%；2）新能源汽車貢獻(xiàn)收入0.7億元。公司管材業(yè)務(wù)整體回暖，主要因?yàn)樯习肽晷庐a(chǎn)品放量實(shí)現(xiàn)收入約0.48 億元，較去年同期增長(zhǎng)140%，但傳統(tǒng)HDPE 受地方財(cái)政影響，訂單釋放回落，收入同比下滑46.12%至0.74 億元。
隨著公司客戶結(jié)構(gòu)升級(jí)，將原來以市政為主的銷售模式轉(zhuǎn)變?yōu)槭姓靶袠I(yè)類（水利、化工、電力、機(jī)場(chǎng)、交運(yùn)等）客戶齊發(fā)展的模式，全將帶動(dòng)新產(chǎn)品銷量突破，全年有望實(shí)現(xiàn)收入兩億元，此外我們預(yù)計(jì)HDPE 管受宏觀環(huán)境影響下半年表現(xiàn)仍較平淡。上半年公司營(yíng)業(yè)總成本4.2 億元，同增120.37%，主要是低毛利的貿(mào)易業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著，此外投資BT 及PPP 項(xiàng)目產(chǎn)生的成本拉低HDPE管毛利率。公司三費(fèi)共計(jì)0.67 億元，同比增長(zhǎng)0.16 億元，一方面來自貿(mào)易公司、萬潤(rùn)及上海耀華的銷售費(fèi)用增長(zhǎng)，另一方面因募集資金使用導(dǎo)致利息收入下滑、融資上升致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。
新能源汽車布局省外市場(chǎng)，積極切入車輛運(yùn)營(yíng)。上半年福建萬潤(rùn)新能源汽車動(dòng)力總成實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)0.19 億元，貢獻(xiàn)收入0.7 億元，凈利率高達(dá)27%。我們預(yù)計(jì)公司動(dòng)力總成銷售超1500 套，其中80%左右在省內(nèi)推廣，我們預(yù)計(jì)下半年隨著省外市場(chǎng)拓展，訂單放量有望超過上半年，確保實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾0.32 億元。公司于7 月公告切入新能源汽車運(yùn)營(yíng)，初期投資1 億元，公司占比70%，目前專注于輕客和物流車租賃及服務(wù)。我們認(rèn)為公司此次合作對(duì)象金客興將提供整車產(chǎn)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)及資源，同時(shí)將借鑒伯坦科技商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式。隨著后期新能源汽車運(yùn)營(yíng)地方政策落地，公司運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)拓展空間較大。中長(zhǎng)期來看，公司集新能源汽車動(dòng)力總成制造、運(yùn)營(yíng)于一體，后期產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展想象空間豐富。
開啟核級(jí)管發(fā)展新方向，地下管廊建設(shè)重點(diǎn)受益。8 月公司與上海中廣核簽訂《核電HDPE 材料聯(lián)合研發(fā)協(xié)議》，專注于核電HDPE 管研發(fā)，預(yù)計(jì)研發(fā)需2-3 年，一旦生產(chǎn)將具有壟斷效應(yīng)，非核級(jí)別改良管（生活供水管、排污管等）預(yù)計(jì)下半年可以釋放訂單。按照測(cè)算一臺(tái)機(jī)組管道需求約8 千萬-1 億元，中性假設(shè)下按照9 千萬計(jì)算，目前存量機(jī)組22 臺(tái)，在建機(jī)組29 臺(tái)，市場(chǎng)容量約46 億元。7 月國(guó)家就地下管廊建設(shè)頻發(fā)聲，根據(jù)測(cè)算未來3-5 年總投資將在3.2 萬億左右，近期公司與平潭管委會(huì)簽訂《合作意向書》，根據(jù)《平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)綜合管廊專項(xiàng)規(guī)劃》顯示，一期規(guī)劃地下綜合管廊總長(zhǎng)度57 公里，總投資31 億元，公司作為管材龍頭公司，有望最大受益地下管網(wǎng)建設(shè)及平潭地區(qū)開發(fā)推進(jìn)。
盈利預(yù)測(cè)與估值。公司轉(zhuǎn)型新能源汽車領(lǐng)，訂單充裕穩(wěn)步放量，傳統(tǒng)管材業(yè)務(wù)隨著新產(chǎn)品放量，PPP 模式推廣、地下管網(wǎng)政策推進(jìn)有望回暖，我們維持15-17 年EPS 0.20/0.32/0.52。
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