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要點(diǎn)：投資影響
    (1) 核心業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健。公司的出版發(fā)行業(yè)務(wù)2015 年上半年分別同比增長14%/16%，符合我們預(yù)期，而息稅前盈利同比上升37%，增速超過收入增速，得益于銷售管理費(fèi)用率的下滑。教材、一般書籍業(yè)務(wù)增速均在15%左右，毛利率穩(wěn)定。
    (2) 非核心業(yè)務(wù)有所放緩，上半年印刷業(yè)務(wù)收入增速近9%，而報(bào)紙業(yè)務(wù)同比下滑15%。雖然金融服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比上升697%至人民幣1.47 億元，這依然低于預(yù)期，且基本被金融業(yè)務(wù)凈利潤53%的降幅抵消。
    (3) 數(shù)字出版新業(yè)務(wù)收入2015 年上半年同比下滑29%，遠(yuǎn)低于我們此前的全年預(yù)測。管理層表示原因在于數(shù)字出版項(xiàng)目的季節(jié)性，且預(yù)計(jì)下半年該業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)大部分收入。
    我們將2015-2017 年每股盈利預(yù)測下調(diào)5%-8%以反映非核心業(yè)務(wù)收入的下滑，病相應(yīng)將基于折現(xiàn)長期市盈率的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)9%至人民幣32.25 元。該股當(dāng)前股價(jià)相應(yīng)13 倍的2016 年預(yù)期市盈率。剔除資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的人民幣110 億元以上的現(xiàn)金，核心業(yè)務(wù)當(dāng)前對(duì)應(yīng)2016 年預(yù)期市盈率為10 倍。因估值具吸引力而維持強(qiáng)力買入（中國傳媒股的平均2016 年預(yù)期市盈率為33 倍）。主要風(fēng)險(xiǎn)：數(shù)字出版業(yè)務(wù)的擴(kuò)張慢于預(yù)期。