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    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    上半年凈利潤增長543%，源于地產(chǎn)結(jié)算多和費(fèi)用率下降。上半年?duì)I業(yè)收入27.4 億元，同比增長54%，其中地產(chǎn)結(jié)算11 億元，同比增長260%，凈利潤2.2 億元，同比增長543%，每股收益0.40 元；毛利率和凈利率為21.4%和8.1%，分別提升4.4 和6.1 個(gè)百分點(diǎn)，主要源于地產(chǎn)結(jié)算較多，其中地產(chǎn)毛利率雖有下降但仍高達(dá)40%；三項(xiàng)費(fèi)用率由去年同期7.7%下降至4.3%，其中管理費(fèi)用率下降較多，體現(xiàn)了內(nèi)部改革的成效；業(yè)績大幅提升主要源于地產(chǎn)結(jié)算多和費(fèi)用率下降。
    定增方案兼具混改和激勵(lì)兩大方面，推動(dòng)公司更長遠(yuǎn)發(fā)展。14 年11月公司啟動(dòng)了22 億元非公開發(fā)行股票方案，其中深國資子公司“遠(yuǎn)致投資”出資10 億元參與定增，作為深圳市的重大開支項(xiàng)目，足見本次市政府和國資委對(duì)天健的支持力度；而管理層持股的資產(chǎn)管理計(jì)劃的持股比例達(dá)4.7%，股權(quán)占比處于行業(yè)前茅，激勵(lì)力度較大，也同時(shí)體現(xiàn)了深國資對(duì)于天健的堅(jiān)定支持。15 年5 月31 日，公司完成了第一輪反饋意見的回復(fù)，目前公司非公開發(fā)行股票事項(xiàng)正在中國證監(jiān)會(huì)的審核過程中。
    啟動(dòng)“十三五”規(guī)劃探索轉(zhuǎn)型，參股光大金控涉足醫(yī)療。報(bào)告期內(nèi)，公司開展“十三五”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃編制工作，積極探索產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)之路。公司加大對(duì)PPP 項(xiàng)目、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)，健康、醫(yī)療、養(yǎng)老、社區(qū)O2O等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的探索力度。2015 年7 月，公司出資5,000 萬與光大金控等主體發(fā)起立深圳前海光大產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司,定向參與首都醫(yī)療的增資擴(kuò)股，涉足醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，是公司在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面的探索和嘗試。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    資產(chǎn)負(fù)債率偏高；大盤開發(fā)周期較長和供應(yīng)去化偏慢風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們維持公司2015-16 年的每股收益預(yù)測為0.93 和1.12 元，我們看好公司國企改革推進(jìn)及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，但考慮到市場估值中樞下移，將目標(biāo)價(jià)由29.67 元下調(diào)至22.69 元，相當(dāng)于24.4 倍2015 年市盈率和30%的重估凈資產(chǎn)值溢價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)。