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2 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.03 億元，同比下滑26.92%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤7.97 億元，同比提高217.11%，折合EPS0.59 元。2 季度公司主營毛利率為11.18%，同比下滑7.38%,創(chuàng)歷史最低水平。
    投資收益大幅增厚收益，量價齊跌經(jīng)營業(yè)績下滑。上半年業(yè)績高增因投資凈收益高達(dá)12.89 億元，一方面公司在二季度以2.75 元的價格轉(zhuǎn)讓中再生1 億股ST 秦嶺股權(quán)，收益2.75 億元；剩余8352.6 萬股按照公允價值計(jì)算形成收益共計(jì)13.19 億元。此外公司同時參與亞泰集團(tuán)定增，出售交易性金融資產(chǎn)亞泰集團(tuán)股權(quán)2099 萬股，實(shí)現(xiàn)投資收益1.29 億元。若不考慮投資收益，公司上半年凈利潤-10.9 億元，同比下滑523%；二季度凈利潤為-6.05 元，去年同期盈利2.5 億元。15 年上半年公司水泥銷量2627 萬噸，同比下滑18.49%；熟料銷量490 萬噸，同比減少22.22%。上半年公司水泥及熟料噸均價188 元，較去年同期下滑34 元；水泥噸成本169元，較去年同期回落14 元，成本改善空間遠(yuǎn)低于價格回落幅度；噸毛利21 元，同比下滑21元；量價齊跌之下公司15 上半年毛利率下降7.52%至10.75%，創(chuàng)歷史新低，同時聯(lián)合營公司的區(qū)域業(yè)績表現(xiàn)平淡，投資收益為-1.32 億元，同比下降1.21 億元。
    華北地區(qū)底部徘徊，國企改革、京津冀一體化增添動力。京津冀一體化頂層設(shè)計(jì)有望年內(nèi)出臺，近期北京申辦冬奧成功，將加速京津冀協(xié)同概念推進(jìn)，我們認(rèn)為華北地區(qū)處于盈利底部，隨著政策落實(shí)未來供需格局有望持續(xù)改善：1）區(qū)域新增供給壓力小，15 年新新增熟料產(chǎn)能322 萬噸，占比3.2%，16 年無新增產(chǎn)能；2）環(huán)保推進(jìn)特別是霧霾治理，供給端進(jìn)一步改善，河北省計(jì)劃13-17 年淘汰落后產(chǎn)能6100 萬噸，占近京津冀總產(chǎn)能60%左右，其中14 年淘汰落后產(chǎn)能3272 萬噸；3）隨著地區(qū)有關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、交通建設(shè)和城市基礎(chǔ)設(shè)施政策到位實(shí)施，將有效提振河北地區(qū)水泥需求，節(jié)能環(huán)保和霧霾治理有望收縮區(qū)域供給，京津冀地區(qū)整體下行空間有限。公司控股股東為唐山省國資委，擁有“京津冀一體化”催化劑，近期受益國企改革頂層方案推進(jìn)，地方國企改革有望提速。
    盈利預(yù)測和估值。15 年8 月中下旬華北地區(qū)高標(biāo)號水泥均價220 元，同比下滑100 元/噸，為7 年來歷史最低。目前區(qū)域水泥市場需求疲弱，價格無明顯回暖跡象，公司部分產(chǎn)能所在地陜西區(qū)域受益集中度提升企業(yè)自律，7 月高標(biāo)水泥價格反彈20 元至285 元/噸。短期來看華北區(qū)域盈利整體保持低位，長期來看受益京津冀一體化供需格局有望改善。考慮到ST 秦嶺股價自六月份高位回落將對公司投資收益造成影響，后期波動不確定性大，三季度業(yè)績面臨較大壓力，維持公司15-17 年EPS 至0.13/0.25/0.45 元，維持“增持”評級。