>> 西南證券-紅寶麗(002165)定增環(huán)氧丙烷延伸主業(yè),期待保溫材料迎來突破-150827
| 上傳日期： |
2015/8/28 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
商艾華，李曉迪 |
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防火新規(guī)強(qiáng)制實施，高阻燃聚氨酯保溫材料受益。國家強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)《建筑設(shè)計防火規(guī)范》于2015 年5 月1日起實施，與舊標(biāo)準(zhǔn)相比，新政大幅度拓展了B1阻燃等級外墻保溫材料的應(yīng)用范圍。公司現(xiàn)有高阻燃聚氨酯保溫板產(chǎn)能750 萬平米，另有750 萬平米即將投產(chǎn)，目前主攻北京舊房改造和江蘇保障房項目。
我們認(rèn)為防火新規(guī)實施利好公司保溫板業(yè)務(wù)，期待新規(guī)的執(zhí)行落實情況。
進(jìn)軍環(huán)氧丙烷，產(chǎn)業(yè)鏈一體化逐步形成。2015 年6月公司擬投資9.5 億元建設(shè)12 萬噸/a 環(huán)氧丙烷項目，其中非公開發(fā)行募集資金5億元。環(huán)氧丙烷是公司戰(zhàn)略級原材料，2014 年公司外購11 萬噸環(huán)氧丙烷，成本約占公司總營業(yè)成本的69%。此次定增募資項目，將使公司向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，有利于降低成本，保證原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性，形成產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。此外，大股東和員工持股計劃合計認(rèn)購本次非公開發(fā)行股份的78%，彰顯了對公司未來發(fā)展的信心。
組合聚醚和異丙醇胺新增產(chǎn)能投產(chǎn)在即。公司新建3萬噸特種聚醚和5萬噸改性異丙醇胺產(chǎn)能預(yù)計在2015 年底投產(chǎn)，下游主要用于涂料、減水劑、彈性體、水泥外加劑等領(lǐng)域。隨著產(chǎn)能逐步釋放和下游市場的開拓，新增產(chǎn)能將增厚公司業(yè)績。公司組合聚醚和異丙醇胺業(yè)務(wù)近年來表現(xiàn)平穩(wěn)，在上游原材料價格下降及公司實施創(chuàng)新降本措施雙重作用下，毛利率逐漸提升，我們認(rèn)為未來將延續(xù)穩(wěn)定增長的勢頭。
估值與評級：暫不考慮非公開發(fā)行的影響，我們預(yù)測公司2015-2017 年EPS分別為0.22 元、0.26 元、0.31 元，對應(yīng)的動態(tài)PE 分別為29 倍、24 倍和21倍，首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險，下游需求持續(xù)低迷的風(fēng)險，相關(guān)政策執(zhí)行力度不及預(yù)期的風(fēng)險，定增項目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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