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我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
    ■公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)：15 年公司繼續(xù)推進(jìn)品牌戰(zhàn)略，夯實(shí)渠道基礎(chǔ)，形成以史丹利、三安為戰(zhàn)略品牌，第四元素為高端子品牌的雙品牌雙渠道戰(zhàn)略，并通過(guò)冠名農(nóng)民真人秀節(jié)目加強(qiáng)營(yíng)銷。產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面，公司根據(jù)市場(chǎng)需求，開(kāi)發(fā)了高塔復(fù)合肥、水溶肥、硝基肥等等高端肥料，同時(shí)公司繼續(xù)堅(jiān)持布局全國(guó)，河南、湖北、廣西等多地項(xiàng)目的建設(shè)和技術(shù)改造將加快公司的產(chǎn)能釋放，豐富公司的產(chǎn)品品種，提高高端化、差異化的復(fù)合肥品種，將鞏固公司提升市占率的基礎(chǔ)。15 年上半年，公司高塔復(fù)合肥營(yíng)收增長(zhǎng)較快，其中高塔硫基營(yíng)收大幅增長(zhǎng)75.69%。
    ■農(nóng)資大變革時(shí)代已經(jīng)到來(lái)：在土地流轉(zhuǎn)的加速和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈互聯(lián)網(wǎng)化的大趨勢(shì)下，聯(lián)想控股、京東和阿里等產(chǎn)業(yè)資本積極進(jìn)入農(nóng)業(yè)并改變著農(nóng)業(yè)的生態(tài)圈，農(nóng)業(yè)向著信息化和智能化方向發(fā)展，未來(lái)復(fù)合肥行業(yè)也將面臨重大的變革。目前復(fù)合肥行業(yè)需求年均5-7%以上的增長(zhǎng)將持續(xù)，而作為行業(yè)龍頭企業(yè)的金正大和史丹利截止目前合計(jì)市占率不到10%，有很大的提升空間。我們判斷在土地流轉(zhuǎn)的大背景下，借助互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)具有強(qiáng)大的線下渠道的行業(yè)龍頭的市占率將得到顯著攀升。近1-2 年開(kāi)始，復(fù)合肥企業(yè)的占有率已經(jīng)開(kāi)始分化，前十大企業(yè)市占率相比之前幾年已經(jīng)提升10%（從21%上升至31%），中小型企業(yè)份額明顯下降，復(fù)合肥行業(yè)格局有望改善。
    ■農(nóng)業(yè)服務(wù)商轉(zhuǎn)型進(jìn)展明顯，“農(nóng)資+金融+信息”體系初成：見(jiàn)下頁(yè)；■系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)過(guò)后公司價(jià)值顯現(xiàn)，給予買(mǎi)入-A 評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為農(nóng)資及復(fù)合肥行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)非常良好，整個(gè)行業(yè)蛋糕的增速每年在5-7%同時(shí)龍頭企業(yè)依靠渠道擴(kuò)張、品種豐富和品牌全國(guó)化等可以實(shí)現(xiàn)跑馬圈地式的發(fā)展，并且這個(gè)發(fā)展勢(shì)頭在3-5 年內(nèi)將維持。另一方面，農(nóng)村渠道改革、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)崛起的大背景下，農(nóng)資企業(yè)無(wú)論是向種植服務(wù)商轉(zhuǎn)型、引入先進(jìn)農(nóng)資產(chǎn)品并產(chǎn)業(yè)化、還是利用互聯(lián)網(wǎng)等工具改革農(nóng)村渠道等等，都非常有利于龍頭企業(yè)的轉(zhuǎn)型快速發(fā)展。我們認(rèn)為市場(chǎng)暴跌下農(nóng)資類優(yōu)質(zhì)公司的價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，維持公司“買(mǎi)入-A”的投資評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)合肥銷量不及預(yù)期