>> 中投證券-瀚藍環(huán)境（600323）創(chuàng)冠并表固廢業(yè)務(wù)大幅增長，自來水業(yè)務(wù)盈利改善可期-150827
| 上傳日期： |
2015/8/28 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張鐳，雷靂 |
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（1） 公司固廢業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.12 億（+184.59%）、凈利潤1.2 億（+153.56%），主要源二創(chuàng)冠幵表和南海產(chǎn)業(yè)園的增長，毛利率整體趨二穩(wěn)定。（2） 自來水業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.11 億（32.43%），實現(xiàn)凈利潤1043 萬（-85.34%），主要受供水子公司虧損、新桂城水廠投產(chǎn)后新增折舊以及桂城增壓泵站費用和財務(wù)費用的增加，毛利率下滑19.34%，凈利率下滑26.91%。（3）燃氣業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.84 億（15。
47%），凈利潤1.22 億（+28.51%），污水業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9445 萬（-0.41%），凈利潤3075 萬（-2.58%）
固廢業(yè)務(wù)下半年由于項目投產(chǎn)持續(xù)增長，未來受益于南海產(chǎn)業(yè)園的拓展和創(chuàng)冠項目的持續(xù)投運。公司南海產(chǎn)業(yè)園15 年7 月新投產(chǎn)垃圾焚燒一廠（1500噸/日產(chǎn)能）和餐廚垃圾處理項目（300 噸/日產(chǎn)能），創(chuàng)冠廊坊1000 噸產(chǎn)能7月投產(chǎn)，下半年業(yè)績持續(xù)增長。此外，南海產(chǎn)業(yè)園是國內(nèi)唯一集垃圾收運、生活垃圾、餐廚垃圾、飛灰、污泥處置一體幵且實現(xiàn)終端協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)園，其發(fā)展模式有望在對污泥、餐廚等處理需求旺盛的一事線城市拓展。子公司創(chuàng)冠15 年投運焚燒產(chǎn)能將達到6600 噸/日，未來在手2750 噸/日產(chǎn)能帶來增量業(yè)績（除去暫停的2000 噸貴陽項目）。
自來水將受益于管理效率的提高和自來水價改革調(diào)釋放利潤空間。上半年，公司獲得大瀝和樵南60%股權(quán)，完成南海區(qū)的供水整合，整合后營運效率有望提高。近期，南海區(qū)已啟勱水價調(diào)整工作，預(yù)計后期將提升公司盈利水平。其次，桂城水廠搬遷造成的折舊費未來也有望在土地補償收益中得到平衡。
價值性地方環(huán)保平臺，靜待彈性提升。公司是我們現(xiàn)目前比較看好的地方性平臺，處二價值投資區(qū)間，幵且未來彈性有望提升，主要基二：（1）公司內(nèi)生增長好二大多數(shù)地方環(huán)保平臺，幵且我們看好南海產(chǎn)業(yè)園模式的拓展。（2）管理層勱力比較強，積極推進幵購、引入戓投以及員工持股。（3）公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流較好，每年8 億左右經(jīng)營現(xiàn)金流凈額，幵且瀚藍廣場和桂城土地補償未來將產(chǎn)生比較大的現(xiàn)金回流。我們預(yù)計15~17 年EPS0.55、0.71、0.98 元，對應(yīng)PE21、16、12 倍，我們給予16 年24 倍PE，目標價17.75 元，強烈推薦。
風(fēng)險提示：項目推進丌及預(yù)期、財務(wù)狀況惡化、政策推行丌及預(yù)期
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