>> 華泰證券-南山鋁業(yè)(600219)穩(wěn)定上游，拓展深加工-150830
| 上傳日期： |
2015/8/31 |
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作者： |
陸冰然 |
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業(yè)績略低于預(yù)期。從分項數(shù)據(jù)來看，公司毛利率和各項費率保持穩(wěn)定，營業(yè)利潤小幅上漲約5.62%，但受到母公司高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)申請階段，所得稅率上調(diào)的影響，凈利潤有所下滑。
打造鋁行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，上游業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢明顯。公司建立了從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-(鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓）的完整鋁生產(chǎn)鏈條，且運輸半徑較小。公司依托自身較低的電力成本，和海外鋁土礦的長單協(xié)議，有效控制電解鋁加工的生產(chǎn)成本。在國內(nèi)原鋁行業(yè)大面積虧損的背景下，仍能保持較為穩(wěn)定的盈利水平，顯示出較強的競爭優(yōu)勢，我們判斷，受制于新興市場需求下滑的影響，鋁價仍將維持疲弱，周期底部的成本競爭一觸即發(fā)。
下游加工積極布局，高端鋁加工巨頭雛形初顯。公司鋁型材和板帶材方面積極布局，已經(jīng)形成多領(lǐng)域的鋁材加工產(chǎn)能。公司在穩(wěn)定原有易拉罐料和建筑型材的基礎(chǔ)上，積極在軌道交通鋁型材、汽車、船舶身板，航空鋁型材方面積極布局。項目投產(chǎn)完畢后，將形成，32萬噸的易拉罐料、22萬噸的交通鋁型材，15萬噸的建筑工業(yè)型材，20萬噸的車身板，及1.4萬噸的航空鍛件產(chǎn)能，鋁加工領(lǐng)域巨頭的雛形基本顯現(xiàn)。
多方位合作，提升鋁加工技術(shù)水平。公司軌道交通，汽車車身板和航空鋁型材方面的拓展，都屬于國內(nèi)一流，國際領(lǐng)先的鋁材加工領(lǐng)域。公司在這些領(lǐng)域分別與南車青島四方，北汽集團，波音公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。一方面旨在利用下游客戶，采取共同研發(fā)的形式提高產(chǎn)品研發(fā)的進度，降低風(fēng)險；另一方面旨在提前布局產(chǎn)品銷售渠道，為未來的產(chǎn)能投放做好準備。
維持公司“增持”評級。公司高鐵訂單已恢復(fù)，易拉罐料產(chǎn)能也在繼續(xù)釋放；20萬噸超大規(guī)格高性能特種鋁合金材料項目已基本完成，三方面保障業(yè)績的穩(wěn)定增長。我們對公司2015~2017年的EPS預(yù)測為0.33、0.37及0.40元/股，對應(yīng)動態(tài)市盈率21、18、17倍。維持增持評級。
風(fēng)險提示：1）鋁價超預(yù)期下跌致業(yè)績下滑；2）鋁加工項目進展低于預(yù)期。
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