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公司2015 年上半年收入17.85 億元，同比增128%，歸母凈利潤8142 萬元，同比增76%，主要由于科開醫(yī)藥比去年同期多并表1 個(gè)季度。公司上半年收入和利潤增速基本符合預(yù)期。
    受藥占比下滑影響，公司醫(yī)藥制造業(yè)增速放緩。2015 年上半年公司醫(yī)藥制造業(yè)收入2.90 億元，同比增5.37%，毛利率61.00%，同比微增0.40 個(gè)百分點(diǎn)。醫(yī)藥制造業(yè)收入增速與中成藥行業(yè)上半年收入增速5.2%基本相符，主要是受藥占比下滑影響所致。
    醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)藥批發(fā)成為新的增長引擎。2015 年上半年公司醫(yī)療服務(wù)收入3.04億元，毛利率22.30%，同比減1.07 個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)藥批發(fā)收入11.42 億元，毛利率10.44%，同比減0.57 個(gè)百分點(diǎn)。由于科開醫(yī)藥從2014 年2 季度開始并表，所以兩項(xiàng)收入同比增速較高。去除2 季度并表因素，我們估算醫(yī)療服務(wù)收入內(nèi)生增速為17%。
    立足醫(yī)療服務(wù)，拓展上下游產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同效應(yīng)顯著。公司收購科開醫(yī)藥以來業(yè)務(wù)重心逐漸從醫(yī)藥工業(yè)向醫(yī)療服務(wù)轉(zhuǎn)移，目前公司擁有9 家醫(yī)院，5 家藥品批發(fā)公司（科開醫(yī)藥、信邦藥業(yè)、科開醫(yī)療器械、卓大醫(yī)藥、盛遠(yuǎn)醫(yī)藥），4 家制藥公司，1 家連鎖藥房，在貴州省具區(qū)域優(yōu)勢(shì)顯著。隨著醫(yī)保控費(fèi)和藥品招標(biāo)政策逐漸趨嚴(yán)，公司核心業(yè)務(wù)正在從醫(yī)藥工業(yè)向醫(yī)療服務(wù)轉(zhuǎn)型。公司依托醫(yī)療服務(wù)，向上游拓展藥品批發(fā)業(yè)務(wù)，向下游拓展藥品零售業(yè)務(wù)，同時(shí)依托互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療逐步轉(zhuǎn)變患者就醫(yī)習(xí)慣，在貴州省起醫(yī)療生大態(tài)圈。我們認(rèn)為，公司商業(yè)模式順應(yīng)了當(dāng)前醫(yī)?？刭M(fèi)、醫(yī)藥分開和分級(jí)診療的大趨勢(shì)，將逐步發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，未來成長性較好。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：假設(shè)中肽生化2016 年1 月并表，按照15.88 億股計(jì)算，我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年的EPS 分別為0.13 元、0.21 元、0.25 元，同比增長37%、66%、21%。我們認(rèn)為合理股價(jià)為17.00 元，對(duì)應(yīng)2015-2017 年P(guān)E 分別為131、81、68 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素：招標(biāo)政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療運(yùn)營模式和業(yè)績(jī)具有不確定性。