>> 太平洋-舒泰神(300204)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng),股權(quán)激勵(lì)彰顯信心-150828
| 上傳日期： |
2015/8/31 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
景瑩，祝琳琪 |
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公司計(jì)劃授予的限制性股票在鎖定期（獲得日起12 個(gè)月）滿后按50%、30%、20%三期進(jìn)行解鎖，解鎖條件為以公司2014 年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2015-2017 年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于20%、30%和40%。。
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司去年同期終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，確認(rèn)了股份支付費(fèi)用影響2903.21 萬(wàn)元，扣除該部分股份支付費(fèi)用影響，公司上半年凈利潤(rùn)保持24%左右增速，仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。上半年主要產(chǎn)品蘇肽生營(yíng)收4.959 億，同比增長(zhǎng)12.33%，毛利率增加0.01%，在招標(biāo)降價(jià)的大環(huán)境下，公司做到中標(biāo)價(jià)格穩(wěn)中有降，降價(jià)幅度在可控范圍內(nèi)，目前蘇肽生覆蓋2200 多家醫(yī)院，主要集中在三級(jí)醫(yī)院，未來(lái)公司也將逐步將渠道下沉，開(kāi)發(fā)拓展二級(jí)醫(yī)院，我們預(yù)計(jì)在量升降價(jià)的影響下，蘇肽生仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司另外一個(gè)主要產(chǎn)品舒泰清上半年受經(jīng)銷(xiāo)商激勵(lì)不足影響，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6223 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)11.82%，我們預(yù)計(jì)下半年隨著激勵(lì)問(wèn)題的解決，舒泰清的增速有望回升。
費(fèi)用控制良好，持續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。上半年公司銷(xiāo)售費(fèi)用3.78億，占營(yíng)業(yè)收入比例67.62%，同比下降3.74%個(gè)百分點(diǎn)；公司管理費(fèi)用3473.65 萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例6.21%，同比下降6.09 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用大幅下降主要是由于去年確定股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，扣除該部分影響，公司管理費(fèi)用仍下降0.26 個(gè)百分點(diǎn)；公司財(cái)務(wù)費(fèi)用-1094.51 萬(wàn)元，主要是由于公司資金面較為充裕。上半年公司期間費(fèi)用率為71.87%，同比下降9.8 個(gè)百分點(diǎn)，和我們前期預(yù)計(jì)一致，公司費(fèi)用控制持續(xù)改善，隨著銷(xiāo)售效率的不斷優(yōu)化，公司銷(xiāo)售費(fèi)用仍有可能下降，繼續(xù)提升2015 年業(yè)績(jī)。
行權(quán)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)概率高，有效綁定核心人才。截止至2014 年年底，公司員工人數(shù)為720 人，此次公司的激勵(lì)范圍為162 人，我們預(yù)計(jì)基本能夠覆蓋公司的中、高層核心人才，能夠有效地將公司核心人才與公司未來(lái)發(fā)展綁定在一起，充分調(diào)動(dòng)員工積極性，促進(jìn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
同時(shí)，此次股權(quán)激勵(lì)解鎖條件為相比2014 年，15-17 年公司凈利潤(rùn)增速為20%、30%和40%，考慮到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，同時(shí)公司未來(lái)將推出新產(chǎn)品曲司氯銨是治療尿失禁最有效的M 受體拮抗劑類(lèi)藥物，有望為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)點(diǎn)，我們認(rèn)為此次行權(quán)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)概率較高。
研發(fā)產(chǎn)品布局豐富，外延發(fā)展逐步加速。公司具有優(yōu)秀的研發(fā)實(shí)力，多項(xiàng)重磅產(chǎn)品在研。注射用凝血因子X(jué) 激活劑正處于二期臨床申報(bào)階段，蘇肽生新增治療“糖尿病足”適應(yīng)癥已完成申報(bào)，用于治療視網(wǎng)膜色素變性、乙肝和艾滋病基因藥物有望在下半年申請(qǐng)臨床。同時(shí)，公司積極探索增加核心競(jìng)爭(zhēng)力的外延式發(fā)展，公司近期公告北京德豐瑞，獲得德國(guó)InflaRx 的單克隆抗體藥物在中國(guó)的獨(dú)占許可權(quán)，目前InflaRx 抗體藥物預(yù)期在2015 年Q4 完成臨床II 期研究，公司在外延式增長(zhǎng)邁出堅(jiān)實(shí)一步。同時(shí)公司美國(guó)子公司和香港子公司也在積極運(yùn)作，為公司探索新的投資項(xiàng)目，外延并購(gòu)的步伐在不斷增強(qiáng)。
維持“增持”評(píng)級(jí)。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的發(fā)布能夠有效地將公司核心人才與公司綁定在一起，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。同時(shí)，公司核心產(chǎn)品保持良好增速，銷(xiāo)售費(fèi)用有望持續(xù)下降。公司多項(xiàng)重磅產(chǎn)品在研，也在積極探索外延式增長(zhǎng)具備極大的成長(zhǎng)空間。我們預(yù)測(cè)15-17 年的EPS 為0.70 元，0.84 元和1.02 元，對(duì)應(yīng)15-17 年P(guān)E 為39 倍、33 倍和27 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，銷(xiāo)費(fèi)用下降不及預(yù)期，外延并購(gòu)不及預(yù)期。
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