>> 中信證券-光大銀行（601818）2015年中報點(diǎn)評-理財業(yè)務(wù)勢頭強(qiáng)勁風(fēng)險壓力相對較小-150831
| 上傳日期： |
2015/8/31 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖斐斐，向啟 |
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此報告為加密報告 |
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其中：1）收入端各項均取得良好增長，Q2 單季凈利息收入/手續(xù)費(fèi)凈收入分別同增12%/52%；2）管理費(fèi)用溫和增長，撥備計提力度明顯擴(kuò)大，信用成本升至1.13%高位。
公司財務(wù)層面壓力可能在于撥備覆蓋率降至155%，接近監(jiān)管紅線。
貸款偏向?qū)?，非?biāo)小幅擴(kuò)張，存款成本控制良好。公司貸款結(jié)構(gòu)仍然偏向?qū)悾ㄖ圃鞓I(yè)和房地產(chǎn)），零售貸款增長主要集中在個人按揭和信用卡。
我們判斷這是兼顧風(fēng)險收益的均衡選擇，貸款收益率較2014 年降34BP 至5.96%，這一降幅在上市銀行中處于中游。此外，公司擴(kuò)大了非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模約1740 億元，增幅與股份制銀行均值接近。公司在存款成本管理上取得良好成效：加大結(jié)構(gòu)性存款吸收力度，減退了一些高成本的定期存款，并借助降息壓縮企業(yè)定期存款（占總規(guī)模一半以上）付息率，最終有效降低存款付息率9BP 至2.64%，這一降幅領(lǐng)先同業(yè)。據(jù)此，公司2015 年上半年息差僅較2014 年降3BP，這是凈利息收入增長良好的核心原因。
中間業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，理財規(guī)模突破萬億。公司2015 年上半年手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長54%，對收入端形成巨大貢獻(xiàn)：1）銀行卡手續(xù)費(fèi)收入同比增47%，主要源于信用卡推廣（發(fā)卡量2570 萬張，在股份制銀行中僅次于招商銀行和中信銀行；透支余額同比增長32%），2）理財業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)同比增長275%，理財產(chǎn)品余額突破1 萬億元（較2014 年末增18%），逐漸體現(xiàn)出公司財富管理業(yè)務(wù)條線的巨大潛力。我們認(rèn)為，隨著理財事業(yè)部拆分事項推進(jìn)，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的價值可能會更加清晰的得到市場認(rèn)知，有助于整體估值提升。
信用風(fēng)險管理有效，資產(chǎn)質(zhì)量壓力好于同業(yè)，但撥備覆蓋率偏低可能推升信用成本。公司2015 年上半年核銷前不良余額增加66 億元，6 月末不良率升至1.42%；公司逾期貸款余額較年初增加131 億元（增幅29%），總體而言資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)略好于可比同業(yè)，我們推測這與公司前期較為主動的信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。盡管如此，公司存量撥備不足的問題也開始顯現(xiàn)，當(dāng)前撥備覆蓋率僅155%，接近監(jiān)管紅線，可能意味著后期信用成本仍將停留在高位。
風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行；外圍金融市場大幅波動等。
維持“買入”評級。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸呈現(xiàn)出穩(wěn)健特征，具有競爭力的新興業(yè)務(wù)部門面臨價值重估，在板塊估值提升過程中可能體現(xiàn)較高彈性。維持公司2015/2016 年盈利預(yù)測為0.63/0.65 元（2014 年為0.62 元）。當(dāng)前價3.84 元，分別對應(yīng)6.1X/5.9X PE，對應(yīng)2015 年0.9X PB。維持公司“買入”評級和2015 年1.5X PB 目標(biāo)價，合6.4 元（A 股）或8.1 港元（H 股）。
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