>> 廣發(fā)證券-廣州發(fā)展（600098）電力主業(yè)盈利穩(wěn)定，燃氣與燃料貿(mào)易驅(qū)動增長-150908
| 上傳日期： |
2015/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬，陳子坤，安鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2015 年上半年公司實現(xiàn)歸母凈利5.34 億元，同比回落17.3%，其中電力業(yè)務(wù)利潤貢獻占比為99.6%。
電力業(yè)務(wù)：發(fā)電業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，售電公司打開想象空間
公司是廣東省最大的三家電力企業(yè)之一，也是廣州市最大的發(fā)電企業(yè)，控股裝機全部集中在珠三角電力負荷中心，區(qū)域優(yōu)勢明顯。截止2015 年上半年，公司已投產(chǎn)控股裝機容量390 萬千瓦，完成發(fā)電量77.38 億千瓦時。
受益于煤價下跌，2015 年上半年公司煤電機組的度電凈利較2014 年平均增加約1 分錢。2015 年7 月，公司成立電力銷售公司。目前廣州市年均用電量為766 億千瓦時，其中工業(yè)用電386 億千瓦時，占比約為50.4%，按照平均0.75 元/千瓦時（含稅）的度電價格測算，對應(yīng)市場容量約為290億元。未來伴隨售電牌照的放開，售電業(yè)務(wù)有望成為公司新的利潤增長點。
燃氣業(yè)務(wù)：氣量成長空間巨大，氣源成本有望延續(xù)下行
公司燃氣業(yè)務(wù)主要由旗下燃氣集團負責經(jīng)營，2015 年上半年銷售天然氣5.32 億立方米，同比增長8.82%，約占廣州市供氣量的68%。截至到2013年末，廣州城市天然氣用氣人口占總?cè)丝诒戎貎H34%，遠小于北京的66%和上海的60%。廣州萬元GDP 供氣量為8.62 立方米，僅為北京的17.2%和上海的27.2%。因此未來廣州用氣量仍有2 倍以上成長空間。同時伴隨成品油價格持續(xù)下行，預計今明兩年天然氣門站價格有望下調(diào)，幅度或在15%-20%左右。同時公司也規(guī)劃通過采購LNG 等形式拓寬公司氣源渠道。
燃料業(yè)務(wù)：整合資源，打造華南能源中心電商平臺
2015 年，公司通過積極整合資源，經(jīng)營規(guī)模和業(yè)績實現(xiàn)逆勢增長。煤炭業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈優(yōu)勢顯著；油品業(yè)務(wù)方面，鞏固南沙油庫集散中心地位，著力拓展成品油銷售。另外，公司著力打造珠電商城平臺，2014 年4 季度以來，電商平臺下單量約占市場煤銷售總量的80%。
國企改革提升想象空間，上調(diào)評級至“買入”
預計公司2015-2017 年EPS 分別為0.41 元、0.47 元和0.52 元。對應(yīng)15年P(guān)E 為22 倍（對應(yīng)9 月6 日收盤價），與可比公司相比相對較高，但公司電力主業(yè)地處珠三角負荷中心，伴隨國企改革推進，公司的經(jīng)營活力有望得到進一步激發(fā)。同時作為廣州電力龍頭企業(yè)，伴隨電力體制改革推進，公司未來在售電領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展想象空間較大。另外，燃氣業(yè)務(wù)作為未來成長空間較大，從而進一步提升了公司估值溢價。上調(diào)公司評級至“買入”。
風險提示：發(fā)電量增速低于預期，天然氣業(yè)務(wù)發(fā)展進度較緩。
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