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公司定增募集資金中約6.13億投資宜昌南玻電子級(jí)多晶硅升級(jí)擴(kuò)改項(xiàng)目，計(jì)劃擴(kuò)展5000噸/年的多晶硅中，2500噸為電子級(jí)多晶硅。此舉意味著南玻正式進(jìn)軍半導(dǎo)體原材料領(lǐng)域，將結(jié)束國(guó)內(nèi)電子級(jí)多晶硅完全依賴進(jìn)口的歷史。項(xiàng)目年均預(yù)期年均凈利潤(rùn)22,481.14萬元，2018年能夠?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)。新的增長(zhǎng)極出現(xiàn)，值得投資者高度重視。 
    需求增長(zhǎng)快速，半導(dǎo)體行業(yè)景氣度處于上行周期。電子級(jí)多晶硅處于半導(dǎo)體行業(yè)上游，是制造芯片、儲(chǔ)存器等基礎(chǔ)襯底材料。2014年全球集成電路產(chǎn)值同比增10%，短期來看下游記憶體尤其是SSD產(chǎn)品的高速增長(zhǎng)將繼續(xù)拉動(dòng)電子級(jí)硅材料出貨，長(zhǎng)期以汽車電子和可穿戴社會(huì)為代表的智能社會(huì)已經(jīng)到來，我們判斷目前半導(dǎo)體行業(yè)正處于景氣度上行的周期，上游材料行業(yè)將迎來復(fù)蘇。 
    電子級(jí)多晶硅價(jià)格有望回升，景氣度上行。光伏產(chǎn)業(yè)行業(yè)反彈跡象明顯，上半年國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量7.78萬噸同比增21.4%，國(guó)內(nèi)企業(yè)的平均開工率為92%。電子級(jí)價(jià)格維持在太陽能級(jí)2倍，光伏景氣度提升將有利于電子級(jí)漲價(jià)；電子級(jí)供需好轉(zhuǎn)，2017年電子級(jí)多晶硅行業(yè)的產(chǎn)值可能會(huì)達(dá)到比16.2億美元更高的水平。 
    發(fā)展電子級(jí)正當(dāng)時(shí)，南玻有潛力成為中國(guó)瓦克。國(guó)家02專項(xiàng)、產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立，政策面迎巨大利好，行業(yè)內(nèi)技術(shù)已至突破臨界點(diǎn)，有望打破壁壘。南玻冷氫化完成成本低、管理優(yōu)秀，有能力第一個(gè)完成突破；電子級(jí)多晶硅下游是半導(dǎo)體硅片，2014年產(chǎn)值有76億美元，約為電子級(jí)多晶硅產(chǎn)值的6倍。國(guó)內(nèi)300mm大硅片目前也完全依賴進(jìn)口，南?？赡苓M(jìn)一步涉足大硅片行業(yè)，想象空間打開。 
    現(xiàn)有業(yè)務(wù)中超薄有亮點(diǎn)、工程有支撐。太陽能多晶硅技改后成本低至16美元/kg，售價(jià)在20美元/kg左右，盈利能力提升顯著；超薄玻璃進(jìn)口替代空間在280億，宜昌、清遠(yuǎn)和現(xiàn)有的視窗線未來三年預(yù)計(jì)可以貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.74、3.19、4.56億；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中浮法下行，工程玻璃支撐業(yè)績(jī)，下半年需求有望取得好轉(zhuǎn)。 
    維持買入評(píng)級(jí)，合理價(jià)格區(qū)間10.8~12.15元。預(yù)計(jì)2015-17年增發(fā)攤薄后EPS為0.27/0.38/0.55元，對(duì)應(yīng)未來三年年增長(zhǎng)率約為40%-45%，考慮到其成長(zhǎng)性，未來6個(gè)月的合理估值應(yīng)在40x-45x之間，合理價(jià)格區(qū)間10.8-12.15元，維持買入評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：電子級(jí)多晶硅項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，成本下降緩慢；現(xiàn)有業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)不及預(yù)期。