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根據(jù)公司回購股份的方案，公司將最高在二級市場回購占總股本5%的股份，回購的價格不高于16.3 元，回購股票或?qū)⒂糜谧N、員工持股或股權(quán)激勵。我們認為回購方案是公司員工持股計劃以及未來股權(quán)激勵的附屬方案，主要是為了解決員工持股計劃或股權(quán)激勵方案的股票來源問題，因此回購或?qū)⑾扔趩T工持股計劃進行。
    員工持股計劃將逐步推動公司激勵約束機制的提升，提高經(jīng)營管理層決策的長期性和有效性，進而帶來公司經(jīng)營管理效率的全面提升。我們認為，公司的員工持股計劃是對股權(quán)激勵的有效嘗試和創(chuàng)新。股權(quán)激勵方案的最終實施將激發(fā)高級管理層的進取精神，提升決策效率，全面提高全體員工的積極性，大幅提升核心骨干人才的忠誠度，關(guān)于股權(quán)激勵對證券公司經(jīng)營效率的提升可參見我們7 月底的專題報告《股權(quán)激勵為券商行業(yè)注入新活力》。
    回購方案為公司奠定了難以穿透的價值底。公司推出回購方案說明公司管理層認為當前的價格已經(jīng)不能反映公司的真實價值。值得說明的是，此次回購規(guī)模之大（最高回購總股本5%，最高可投入現(xiàn)金16 億），足以在回購最高價16.3 元附近確立難以穿透的價值底。
    投資建議：公司推出員工持股計劃，進一步應(yīng)證了我們八月中旬國元深度報告的邏輯和觀點，我們再次重申國元證券的3 點核心邏輯：1、和同規(guī)模券商相比有絕對的估值優(yōu)勢；2、經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績回撤壓力小（8 月公司凈利潤環(huán)比增5%，增速在上市券商中名列前茅）；3、在混合所有制改革和股權(quán)激勵方面或有重大突破。綜上所述，我們堅持之前的判斷，預(yù)計公司2015 年-2017 年EPS 分別為1.34 元、1.21 元和1.38 元，對應(yīng)PE 為12、13和11，維持買入評級。