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2014 年， 公司的營業(yè)收入、凈利潤和總資產(chǎn)排名位于全行業(yè)20 名左右，凈資產(chǎn)規(guī)模全行業(yè)排名第13，居于行業(yè)中上游。
    公司經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健，經(jīng)營業(yè)績兼?zhèn)涑掷m(xù)性和爆發(fā)力。公司注重流動性風(fēng)險(xiǎn)的控制，因此公司杠桿水平一直低于行業(yè)平均水平。近年來，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，公司積極拓寬融資渠道，杠桿水平穩(wěn)步提升，杠桿率由2013 年的1.95 提升至3.04，但仍低于行業(yè)平均（4.44）。值得注意的是，由于杠桿水平較低，公司的ROE 也低于行業(yè)平均水平，我們認(rèn)為這是風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡問題，公司對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度決定了公司較低的杠桿水平，保證了經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，這一點(diǎn)在當(dāng)前巨幅波動的行情當(dāng)中尤為可貴。同時，在未來業(yè)務(wù)擴(kuò)張過程中，公司的杠桿水平和ROE 均有較大的提升空間。因此我們看好公司經(jīng)營業(yè)績的可持續(xù)性和未來可能的爆發(fā)力。
    立足安徽，長期受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。安徽省是“長江經(jīng)濟(jì)帶”和“中部崛起”戰(zhàn)略的疊加區(qū)域，具有較強(qiáng)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢和政策優(yōu)勢。國元證券作為省內(nèi)唯一的上市券商，將長期受益安徽區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革紅利。日前，支持安徽區(qū)域發(fā)展的安元基金成立，母基金規(guī)模30 億元，其中國元證券股份有限公司出資13 億元，占比43.33%，該基金將會在優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源、企業(yè)扶持政策落實(shí)、股權(quán)投資基金獎勵措施等全方面得到政策支持和鼓勵，提高安徽省內(nèi)企業(yè)總體資產(chǎn)證券化程度。同時，有利于進(jìn)一步優(yōu)化國元證券股份有限公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，完善公司的業(yè)務(wù)鏈，拓寬公司的利潤來源，培育公司新的投資平臺和利潤增長點(diǎn)，為股東獲取長期穩(wěn)定回報(bào)。
    現(xiàn)價與定增價倒掛，投資價值凸顯。公司4 億股定增方案已獲證監(jiān)會通過，定增價確定為30.14，較前日收盤價高23%，若考慮定增價一般高于現(xiàn)價10%-20%。因此如果此次定增案若能完成，則未來股價仍有30%-40%左右的上漲空間。同時，我們在上周周報(bào)中也提示了一個有趣的現(xiàn)象，兩筆國元證券的大宗交易都是溢價完成的，或許這也預(yù)示著價值投資者的逐步回歸。
    投資建議：假設(shè)公司4 億股定增完成，公司目前的股價對應(yīng)的PB 為2 倍左右，對應(yīng)的PE為17 倍左右，具有很高的安全邊際。另外，公司的經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健，在去杠桿和行情持續(xù)向下最悲觀的假設(shè)下，公司受到的沖擊相對較小。同時公司將長期受益安徽區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革紅利，未來或?qū)⒃趪蟾母锓矫娅@得重大突破。因此我們認(rèn)為，從安全性和收益性兩個層面來說，國元證券均具有較高的投資價值。預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為1.34元、1.21 元和1.38 元，對應(yīng)PE 為17、19 和17，維持買入評級。