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受我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度整體放緩影響，2015 年上半年，公司累計(jì)完成權(quán)益發(fā)電量77.56億千瓦時(shí)，權(quán)益上網(wǎng)電量72.82 億千瓦時(shí)，同比分別下降7.15%和7.11%；電力營業(yè)收入同比下降5.07%，但由于燃料成本下降幅度更大，毛利率增加4.83%。電改方案在進(jìn)一步醞釀之中，我們看好公司與長江電力未來在售電領(lǐng)域的合作，公司在廣州電力市場的占有率將大幅上升。
    公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)增長速度不及預(yù)期，天然氣調(diào)價(jià)將推動(dòng)其再次加速。2015 年上半年，公司天然氣銷售5.32 億立方米，同比增長8.82%；新增天然氣用戶5.16 萬戶，新增簽署合同工商用戶日用氣量13 萬立方米，總體增長速度不及市場預(yù)期。
    我們分析主要是由于天然氣價(jià)格相對(duì)石油氣價(jià)格不具有競爭優(yōu)勢所致。天然氣價(jià)改方案有望近期出臺(tái)，市場普遍預(yù)期每立方米管道天然氣價(jià)格將下調(diào)0.4 至0.6 元，9 月廈門管道天然氣非民用氣售價(jià)更是率先下調(diào)0.4 元/立方米。天然氣價(jià)格下調(diào)后，公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)增長將再次加速。此外，公司與加拿大“沃德?！本鸵夯烊粴赓忎N協(xié)議談判仍在繼續(xù)，最終達(dá)成協(xié)議后，公司未來氣源價(jià)格將具有更強(qiáng)的市場競爭優(yōu)勢。
    公司燃料業(yè)務(wù)市場占有率持續(xù)增長。電商平臺(tái)持續(xù)發(fā)揮作用，面對(duì)燃料市場低迷的不利局面，公司采取穩(wěn)健增長的銷售策略，市場煤的銷售繼續(xù)快速增長，2015 年上半年完成煤炭銷售1001.1 萬噸，同比增長10.1%。我們預(yù)計(jì)，電商平臺(tái)未來拓展到電力及燃油銷售領(lǐng)域后，必將成為公司未來發(fā)展的另一大亮點(diǎn)。
    盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2015~2017 年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到230.35 億元、271.03 億元和319.48 億元，歸屬母公司的凈利潤分別為17.87 億元、18.78 億元和20.43 億元，2015-2017 年攤薄的EPS 分別達(dá)到0.66 元、0.69元和0.75 元，對(duì)應(yīng)2015 年09 月10 日收盤價(jià)（10.21 元/股）的動(dòng)態(tài)PE 分別為16 倍、15 倍和14 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：天然氣需求增長不及預(yù)期、新能源業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度放緩、政策風(fēng)險(xiǎn)等。