>> 齊魯證券-潤達(dá)醫(yī)療(603108)IVD“大超市”新模式拓展加速,上調(diào)買入-150916
| 上傳日期： |
2015/9/16 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建 |
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與北京潤諾思簽署《增資擴(kuò)股協(xié)議》，提升化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域研發(fā)實力，助力產(chǎn)品升級：增資完成后，公司持有北京潤諾思8.93%股權(quán)。潤諾思主要從事化學(xué)發(fā)光免疫試劑的研發(fā)、生產(chǎn)，而潤達(dá)子公司惠中醫(yī)療也在進(jìn)行全自動免疫設(shè)備的研發(fā)，該增資，有利于公司資源整合，加快自研產(chǎn)品升級進(jìn)程。
IVD 產(chǎn)業(yè)投資基金助力潤達(dá)戰(zhàn)略布局、新模式拓展。
點評：我們強(qiáng)烈看好公司作為IVD 領(lǐng)域目前唯一的流通企業(yè)標(biāo)的，發(fā)揮自身渠道管控能力優(yōu)勢擴(kuò)張自身業(yè)務(wù)的同時，在做好管理層激勵的基礎(chǔ)上積極進(jìn)行的包括ICL 合作新模式拓展。在之前的IVD 專題和科華生物的研報中，我們指出：我國IVD 產(chǎn)業(yè)目前正面臨產(chǎn)業(yè)升級、新模式探索的時期，在這種情況下，具備渠道、資源優(yōu)勢的積極改變，都是我們積極看好的方向，我們認(rèn)為早、快、準(zhǔn)的切入下游服務(wù)領(lǐng)域，是未來IVD 新龍頭的必經(jīng)之路?；诠緫?zhàn)略布局的快速推進(jìn)的節(jié)奏判斷，我們上調(diào)至“買入”評級。
管理層激勵充分下，和獨立醫(yī)學(xué)實驗室的合作，強(qiáng)烈看好。在我們2015.4 的獨立醫(yī)學(xué)實驗室的專題報告中（《獨立醫(yī)學(xué)實驗2.0 時代，積極擁抱新模式》），我們首次詳細(xì)梳理了海內(nèi)外獨立醫(yī)學(xué)實驗新的模式轉(zhuǎn)變，同時，指出金域和迪安是目前還在做快速、穩(wěn)健擴(kuò)張的ICL 企業(yè)，特別是金域檢驗已經(jīng)2014 年已經(jīng)開始海外的擴(kuò)張，而在科華生物和康圣環(huán)球合作、迪安診斷戰(zhàn)略投資北京聯(lián)合執(zhí)信后，我們發(fā)現(xiàn)IVD 的行業(yè)的渠道整合已經(jīng)大面積展開，生產(chǎn)企業(yè)、流通企業(yè)、服務(wù)企業(yè)都在向打造"產(chǎn)品+服務(wù)"的平臺進(jìn)行快速擴(kuò)張。那么，有朋友就問了，潤達(dá)醫(yī)療來做這個事情有什么不同嗎？我們的回答是，潤達(dá)的商業(yè)模式便是以服務(wù)起家的IVD"大超市"企業(yè)，其渠道優(yōu)勢幾乎是天然的，而且是粘性日益增強(qiáng)的，在這種情況下，去做服務(wù)領(lǐng)域的拓展，我們認(rèn)為成功率更高、效率更快，因為平臺型企業(yè)、非常強(qiáng)的客戶粘性本身就對產(chǎn)業(yè)資源有很強(qiáng)的吸引力。而金域檢驗也是國內(nèi)連鎖化擴(kuò)張的獨立醫(yī)學(xué)實驗室龍頭企業(yè)，這種合作，有利于潤達(dá)醫(yī)療迅速切入其快速擴(kuò)張的產(chǎn)業(yè)鏈，無論對其本身的"大超市"產(chǎn)品消化、還是對打造未來國內(nèi)檢驗科醫(yī)改過程中的新模式承接基礎(chǔ)，具有非常強(qiáng)的戰(zhàn)略意義。（后附表1幫您再次回顧國內(nèi)主要獨立醫(yī)學(xué)實驗企業(yè)情況）產(chǎn)業(yè)升級，提升長期核心競爭力。潤達(dá)業(yè)務(wù)以代理業(yè)務(wù)為主，目前代理15個品牌，13個產(chǎn)品種類、近4000個品種規(guī)格，銷售占比超過92%。2006年開始，公司積極開展自研產(chǎn)品的開發(fā)，目前自產(chǎn)產(chǎn)品包括糖化血紅蛋白分析儀及配套試劑、血氣分析儀及配套試劑和多種生化試劑等上百個產(chǎn)品規(guī)格。此次和潤諾思的合作，我們有利于公司提升自研產(chǎn)品核心競爭力，潤諾思主要從事化學(xué)發(fā)光免疫試劑的研發(fā)、生產(chǎn)，而潤達(dá)子公司惠中醫(yī)療也在進(jìn)行全自動免疫設(shè)備的研發(fā)，該增資，我們認(rèn)為有利于公司資源整合，加快自研產(chǎn)品升級進(jìn)程
長期來看，我們看好公司基于大數(shù)據(jù)的新模式拓展。公司出資2000萬元通過投資麒越投資擬設(shè)立的醫(yī)療與互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資基金-麒越醫(yī)療與互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資I期基金，產(chǎn)業(yè)基金的投資領(lǐng)域以醫(yī)療大健康領(lǐng)域為主要投資方向，重點關(guān)注醫(yī)療服務(wù)、體外診斷服務(wù)或產(chǎn)品、醫(yī)療大數(shù)據(jù)相關(guān)應(yīng)用、優(yōu)秀醫(yī)療上市公司定增的合適機(jī)會及合適的互聯(lián)網(wǎng)投資以及互聯(lián)網(wǎng)在醫(yī)療領(lǐng)域應(yīng)用的投資機(jī)會。我們認(rèn)為該投資體現(xiàn)了公司基于自身服務(wù)網(wǎng)絡(luò)拓展所做的長期戰(zhàn)略規(guī)劃，同時也說明公司獨特的商業(yè)模式具備較強(qiáng)的拓展性，對于提升公司投資價值有著巨大的影響。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2015-2017年營業(yè)收入分別為17.92、23.65和30.63億元，同比增長31.9%、31.97%、29.55%，歸屬母公司凈利潤分別為1.05、1.24、1.50億元，同比增長39.9%、18.4%、20.6%，實現(xiàn)攤薄后EPS分別為1.117元、1.32元、1.595元。結(jié)合可比公司情況，同時考慮公司新模式拓展加速的節(jié)奏，我們認(rèn)為潤達(dá)醫(yī)療的合理估值區(qū)間為65-70元。上調(diào)至"買入"評級。
風(fēng)險提示：供應(yīng)商相對集中風(fēng)險、醫(yī)院招投標(biāo)風(fēng)險、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險
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