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上半年海外實現(xiàn)營收131 億，同比增長11%，境內收入增速下降1%。
    因凈利率提升，公司ROIC 略有提高。公司上半年ROIC 為1.52%，與去年同期相比提升0.2個百分點，總資產周轉率略微下降0.03 次/年至0.4 次/年、營運資本周轉率提升0.12 次/年至3.43 次/年，凈利率提升0.06%至1.61%，帶來ROIC 提升。
    因物資貿易板塊和房地產板塊收入下降造成收入同比下滑。上半年基建收入增長3.5%，其中市政建設收入增長3.7%，鐵路建設收入下滑0.4%，公路建設收入增長13.6%。上半年房地產開發(fā)收入下降21.98%，由于公司對物資貿易板塊進行戰(zhàn)略調整，集中資源開展對內物資集中采購和供應，適度開展外部經營，使得物貿板塊收入同比下滑47.95%。
    市政和公路業(yè)務毛利率提升是凈利率提高的主要原因。公司毛利率10.66%，同比上升0.6%，期間費用率為5.14%，同比上升0.09 個百分點。其中銷售費用率為0.35%，財務費用率為0.82%，較上年同期分別下降0.06 個百分點和0.15 個百分點；管理費用率為3.97%，同比上升0.30 個百分點，管理費用增長的主要原因是人工成本增長所致。
    宏觀經濟影響造成現(xiàn)金流壓力增加。2015 年上半年公司實現(xiàn)經營性現(xiàn)金流凈額為-164 億，同比多流出67 億元，造成這一現(xiàn)象的原因是：在流出方面，企業(yè)維持正常的生產經營資金的支付仍然較為集中；在流入方面，實體經濟下滑導致項目結算和工程支付滯后，現(xiàn)金流入減緩，導致公司上半年現(xiàn)金流繼續(xù)為負。
    受國家投融資體制改革階段性的影響，基建項目招標總量大幅減少，造成上半年新簽合同下滑。公司上半年新簽合同額3,314 億元，同比下降19.4%。基建業(yè)務新簽合同額2,766億元，同比下降16.5%，其中，新簽鐵路合同額681 億元，公路合同額451.9 億元，市政合同額1633 億元，同比分別出現(xiàn)25.85%，34.6%和4.2%的下降；勘察設計與咨詢業(yè)務新簽合同額83.6 億元，同比增長31.4%；工業(yè)設備與零部件制造業(yè)務新簽合同額101 億元，同比增長4.7%。
    外部環(huán)境有望好轉，內部管理有望繼續(xù)改善。下半年，擴大內需的各項政策有望得到落實，“一帶一路”等三大戰(zhàn)略的實施，“七大投資工程包”和“四大工程包”建設的切實推進，城市地下綜合管廊建設的穩(wěn)步推進，一級投融資體制改革相關配套政策的不斷完善，PPP 等投資項目的逐步落地，有望為公司的發(fā)展帶來更好的外部條件，而公司持續(xù)推進的全面精細化管理有望繼續(xù)促進盈利能力的改善。
    維持盈利預測，維持“增持”評級：預計公司15/16 年凈利潤增速分別為15%/16%， EPS 分別是0.52/0.61 元，對應PE 為21X/18X，維持增持評級。