>> 銀河證券-中國中鐵(601390)現(xiàn)金流有所好轉,海外訂單爆發(fā)可期-150430
| 上傳日期： |
2015/5/4 |
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作者： |
鮑榮富 |
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綜合毛利率10.40%，同比略降0.07pct；凈利率0.32%，同比略升0.02pct。期間費用率5.48%，同比略升0.04pct，主要是由于管理費用略升0.18pct 所致?，F(xiàn)金流有所好轉，2015Q1 經營性現(xiàn)金流-46.0 億元，較去年同期的-76.2 億元大幅提升40%；收現(xiàn)比116.23%，同比略升0.17pct，我們判斷主要得益于較好的運營資金管理（營運資本周轉率同比提高0.02pct；應收賬款YOY+15.3% ， 應付賬款YOY+22.7% ； 預付賬款YOY-5.2%；存貨YOY+4.4%；其他應收款YOY+12.6%，其他應付款YOY+10.5%）。
新簽訂單受招標影響有所下降，海外、工業(yè)及設計新簽訂單增長較快，期末在手合同充足。2015Q1 受招標項目減少影響，公司新簽訂單1,569.4 億元，YOY-22.1%。其中基建板塊1,352.6 億元（鐵路工程331.6 億元，YOY-37.8%；公路工程231.8 億元，YOY-20.7 %；市政及其他工程789.2 億元，YOY-8.4 %），YOY-19.8 %；勘察設計板塊41.5 億元，YOY+16.1 %；工業(yè)板塊47.5 億元，YOY+40.4%。
國內新簽合同額1,453.4 億元，YOY-25.1%；海外新簽合同額116億元，YOY-54.4%。截止2015Q1 期末公司在手訂單18,389 億元，YOY+2.1%，合同收入比3 倍。
“一帶一路”基建先行，海外訂單爆發(fā)可期。國家已發(fā)布《推動共建絲綢之路經濟帶和21 世紀海上絲綢之路的愿景與行動》，陸上打造新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國－中亞－西亞、中國－中南半島等國際經濟合作走廊。我們估算“一帶一路”沿線64 個國家建筑業(yè)總產值6.14 萬億美元，潛在市場空間高達4569 億美元，占中國建筑業(yè)總產值的15.9%。鑒于公司重點跟蹤的中老泰高鐵、伊朗高鐵年底有望開工，中俄莫斯科—喀山高鐵勘察設計招標啟動在即，我們判斷公司海外高鐵爆發(fā)增長可期，2015 年公司海外新簽訂單占比有望快速提升至10%左右。
創(chuàng)新融資模式、啟動定增助力持續(xù)增長。2015 年2 月10 日公司擬通過非公開發(fā)行定增募資120 億元，向不超過10 名特定投資者非公開增發(fā)不超過15.7 億股，定增有助于公司優(yōu)化資本結構，降低資產負債率，提升公司資金實力，保障業(yè)績持續(xù)快速增長。
風險提示：宏觀政策風險、市場風險、財務風險等。
盈利預測與估值：結合公司發(fā)展趨勢，預計公司2015/16/17 年EPS分別為0.54/0.60/0.67 元，給予16 年35-40 倍PE，對應目標價為21.0-24.0 元，維持“推薦”評級
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