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    14 年新簽基建訂單下滑3.2%，鐵路新簽趨勢(shì)向好，海外業(yè)務(wù)增速較快：公司14 年累積新簽訂單9346.1 億元，同比增長0.5%，四季度新簽3290.5 億元，同比下滑17%，在手元，同比減少3.2%。在基建訂單中，14 年累積新簽鐵路、公路和市政及其他訂單分別為2488.8、947.2 和3646.2 億元，鐵路訂單同比增長14.7%，公路和市政及其他訂單分別同比減少12.1%和10.3%。14 年勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)新簽訂單134.2 億元，同比下滑-0.8%，其他業(yè)務(wù)新簽訂單1585 億元，同比增長18.2%。14 年海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收261.99 億，同比增長17.63%，占比達(dá)到4.3%。
    基建業(yè)務(wù)毛利率上升是凈利率提高的主要原因：公司14 年實(shí)現(xiàn)凈利率1.69%，同比增長0.02 個(gè)百分點(diǎn)，其中四季度實(shí)現(xiàn)凈利率1.82%，同比增長0.05 個(gè)百分點(diǎn)。凈利率提高的主要原因是毛利率有所提升，14 年毛利率提升0.73 個(gè)百分點(diǎn)至11.19%，此外管理費(fèi)用率提升0.25 個(gè)百分點(diǎn)至4.22%，資產(chǎn)減值損失提升0.3 個(gè)百分點(diǎn)至0.42%。
    基建毛利率有所提升：各業(yè)務(wù)板塊中，14 年基建業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.66 個(gè)百分點(diǎn)至9.11%，主要是受益于市政業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.31 個(gè)百分點(diǎn)至12.52%，鐵路毛利率也略有提升，達(dá)到6.4%。地產(chǎn)開發(fā)毛利率同去年基本持平，設(shè)計(jì)毛利率同比下滑2.03 個(gè)百分點(diǎn)至33.07%。
    四季度現(xiàn)金流有所改善，增發(fā)完成將改善公司負(fù)債率：公司四度單季經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入267.35 億，較去年同期多流入165.2 億，單季收現(xiàn)比86.9%，同比下降19.4 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率84.03%，較三季報(bào)的84.18%略有下降，增發(fā)完成后，資產(chǎn)負(fù)債率將降至82.6%。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)：由于新簽訂單低于預(yù)期，略下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司15/16年凈利潤增速分別為15%/16%（原預(yù)計(jì)為18%/18%），按15.69 億股增發(fā)攤薄后EPS分別是0.52/0.61 元，對(duì)應(yīng)PE 為25.3X/21.5X，維持增持評(píng)級(jí)。