>> 安信證券-國元證券(000728)傳統(tǒng)創(chuàng)新共進(jìn),混改預(yù)期提升-150831
| 上傳日期： |
2015/9/20 |
大?。?/td>
| 415KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙湘懷 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
兩融業(yè)務(wù)收入導(dǎo)致營業(yè)稅金及附加增加以及計提減值準(zhǔn)備上升，信用業(yè)務(wù)成本1.29 億元，比上年同期增長504.73%；信用業(yè)務(wù)利潤9 億元元，比上年同期增長149.18%。
■.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)高增長，成本增速下行利潤猛增：公司在報告期內(nèi)完成經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入17 億元，同期增長320.34%，成本同期增長63.05%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈利潤達(dá)12.3億元，同比增長753.14%倍，超過去年全年的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)11 億的凈利潤水平，增長成爆發(fā)式，超出我們的預(yù)期。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營收占比達(dá)到47.21%，較年初占比的34.91%有大幅度上升，我們預(yù)計下半年營收增速或?qū)⑹艽蟊P震蕩影響較大，預(yù)計全年增速在1.5 倍左右?！鲂庞脴I(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，成本上行：報告期內(nèi)信用業(yè)務(wù)利潤90,217.00 萬元，比上年同期增長149.18%。其中兩融余額223.42 億元，較年初的96.9 億上升了130%。兩融業(yè)務(wù)收入導(dǎo)致營業(yè)稅金及附加增加以及計提減值準(zhǔn)備上升，信用業(yè)務(wù)成本1.29 億元，比上年同期增長504.73%。信用業(yè)務(wù)營收占比相對穩(wěn)定，中報水平為28.5%，比年初的26.7%略有上升。我們認(rèn)為，隨著兩市兩融余額進(jìn)入7 月以來的大幅下滑，國元證券的信用業(yè)務(wù)占比在下半年將面臨較強(qiáng)的下行壓力，但公司計提減值準(zhǔn)備增速遠(yuǎn)高于業(yè)務(wù)規(guī)模增速，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對安全?！鲈霭l(fā)獲準(zhǔn)，國改預(yù)期增強(qiáng)：2015 年7 月18 日，國元證券發(fā)公告公示獲批準(zhǔn)向金融機(jī)構(gòu)定增不超過4.01 億股，占現(xiàn)股本的約20%。目前第一大股東國元集團(tuán)直接間接持股國元證券37%股權(quán)，增發(fā)發(fā)行后預(yù)計將降低至31%。我們認(rèn)為一個上市公司對應(yīng)背后強(qiáng)大的企業(yè)集團(tuán)為安徽國企混改的突出特征，國元集團(tuán)在安徽擁有較強(qiáng)影響力，投行業(yè)務(wù)市場份額在安徽省內(nèi)達(dá)到約2/3 的水平。我們預(yù)計隨著短中期增發(fā)成功發(fā)行，國有控股將相對攤薄，公司治理結(jié)構(gòu)將更加合理。
■投資建議：我們認(rèn)為國元證券上半年業(yè)績顯示經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)高增長得到驗證，信用業(yè)務(wù)在擴(kuò)大的同時注重風(fēng)控，國企混改預(yù)期隨增發(fā)將近提升，給以買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價19.37 元。我們預(yù)計公司2015 年-2016 年的收入增速分別為121%、68%，凈利潤增速分別為152%、89%。估值水平相當(dāng)于2015年15.6 的動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險提示：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比上升，系統(tǒng)性風(fēng)險
|
|
