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上半年抗丙肝和抗糖尿病毛利率大幅下滑19.11 和15.51 個(gè)百分點(diǎn)至31.51%和23.22%，抗丙肝產(chǎn)品毛利率下降主要原因是客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，此前公司以強(qiáng)生為主，今年吉利德供應(yīng)居多，強(qiáng)生產(chǎn)品毛利率比吉利德要高許多?？固悄虿‘a(chǎn)品毛利率下降主要因?yàn)閺?qiáng)生生產(chǎn)工藝升級，升級后產(chǎn)品價(jià)格有所下降，而公司上半年仍采用舊工藝生產(chǎn)，成本與產(chǎn)品價(jià)格下降發(fā)生時(shí)間錯(cuò)位。未來隨著吉利德丙肝藥物繼續(xù)放量和糖尿病產(chǎn)品生產(chǎn)工藝調(diào)整，毛利率將逐步恢復(fù)。
    鞏固現(xiàn)有客戶關(guān)系，實(shí)施“大客戶+”戰(zhàn)略。公司與全球前20 大制藥公司中的17 家建立了客戶關(guān)系，并成為其中2 家的長期戰(zhàn)略合作伙伴，2 家優(yōu)先供應(yīng)商。公司將繼續(xù)鞏固與強(qiáng)生和吉利德的戰(zhàn)略合作關(guān)系，未來有望與強(qiáng)生進(jìn)行創(chuàng)新藥原料藥的合作，公司目前已參與吉利德若干項(xiàng)目的臨床期項(xiàng)目研發(fā)中。同時(shí)，公司與GSK、輝瑞的合作也取得突破性進(jìn)展，公司與GSK 合作的抗艾滋病藥物上半年進(jìn)入商業(yè)化，與輝瑞也將展開抗菌藥和抗糖尿病藥的合作。
    新車間陸續(xù)投入使用，產(chǎn)能瓶頸緩解。公司110 新車間于去年10 月份進(jìn)行試運(yùn)行，產(chǎn)能從原有300 立方實(shí)現(xiàn)翻番到600 立方，目前新產(chǎn)能利用率約為60%。浙江上虞基地新車間預(yù)計(jì)3 季度將投入使用，明年一季度開始接受客戶訂單，屆時(shí)又將新增180 立方產(chǎn)能，公司訂單增長將不再受制于產(chǎn)能瓶頸。
    啟動(dòng)外延并購，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前主要是創(chuàng)新藥中間體的定制研發(fā)生產(chǎn)，未來將上下延伸至上游CRO 和下游創(chuàng)新藥原料藥CMO 領(lǐng)域。下游創(chuàng)新藥原料藥CMO主要通過海外并購方式實(shí)現(xiàn)，此前公司公告籌劃海外并購，雖然最終結(jié)果是終止收購，但也表明公司已經(jīng)開始開啟創(chuàng)新藥原料藥CMO 領(lǐng)域的戰(zhàn)略并購。另外，公司將通過外延并購的方式以進(jìn)入生物藥CMO 領(lǐng)域，生物藥CMO 領(lǐng)域涉及到高技術(shù)壁壘的單抗、融合蛋白等產(chǎn)品，附加值更高。
    產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。截止上半年，公司在研產(chǎn)品儲(chǔ)備多達(dá)269 個(gè)，其中臨床前到臨床1 期共171 個(gè)，臨床2 期65 個(gè)，臨床3 期31 個(gè)，新藥申請2 個(gè)，主要涉及抗感染藥物、抗腫瘤藥物、神經(jīng)系統(tǒng)藥物、消化系統(tǒng)藥物等領(lǐng)域。
    盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2015-2017 年收入分別為13.32 億元、17.05億元和21.15 億元，歸屬母公司凈利潤分別為1.59 億元、2.22 億元和2.9 億元，EPS 為0.57 元、0.80 元和1.04 元，對應(yīng)PE 分別為53.24X、38X 和29.22X。公司是國內(nèi)CMO 領(lǐng)軍企業(yè)，受益跨國制藥企業(yè)研發(fā)模式的轉(zhuǎn)變，未來幾年訂單比較確定，“大客戶+”戰(zhàn)略有望逐步降低客戶集中度帶來的風(fēng)險(xiǎn)，給予公司2016 年40-45Xpe，合理目標(biāo)價(jià)為32-36 元，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示?？蛻艏卸冗^高；訂單不及預(yù)期。