>> 華泰證券-南玻A(000012)光伏產業(yè)鏈向終端電站延伸，長期看好-150929
| 上傳日期： |
2015/9/30 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
周煥 |
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公司已經建成了高純多晶硅材料-硅片加工-光伏壓延玻璃-電池片及組件等業(yè)務的完整太陽能產業(yè)鏈，此次成立的南玻能源子公司將投資建設、運營終端的光伏電站，這將有利于幫助公司電池片和組件出貨，下游需求打開。2014年中國光伏新增裝機量為10GW，全球總新增裝機量約為47GW，而僅國內組件產能以達40GW以上，國內光伏組件供給依然遠大于需求，企業(yè)普遍出貨困難，毛利率低于10%。目前公司有500MW硅片產能（其中200MW外銷）、300MW組件產能，并且硅片和組件擴建產能計劃處于暫停狀態(tài)，此次布局終端光伏電站將進一步完善產業(yè)鏈，為硅片、組件創(chuàng)造下游穩(wěn)定的需求。
產業(yè)鏈重心移向終端，光伏盈利能力有望進一步提升。國家對光伏發(fā)電補貼力度大，中央財政對分布式電站的補貼政策為每度0.42元，加上各級地方政府的補貼，光伏電站運營利潤空間大。粗略估計運營一個中等規(guī)模分布式電站并網后平均成本為7元/w，補貼后實際收入可達9-10元/w（有些地區(qū)超過10元/w）。運營類公司普遍毛利達40-50%、凈利率25-30%。南玻光伏產業(yè)鏈重心向下游移動，將在長期提升公司光伏業(yè)務盈利水平。公司大概率會采用"BO"模式，即建設+運營的思路，我們相信南玻管理層一貫優(yōu)秀的執(zhí)行力將幫助公司找到合適的投資項目，值得投資者關注。
投資建議：我們相信公司對終端光伏電站的布局將對有利于現(xiàn)有組件產能釋放，運營電站行業(yè)高利潤率將為南玻創(chuàng)造新的收入和利潤增長點。未來電子級多晶硅、超薄玻璃等業(yè)務將促進公司向高端材料制造轉型，此次投資設立子公司印證了我們對公司未來非傳統(tǒng)業(yè)務（浮法、工程玻璃）成長性的判斷。預計2015-17 年增發(fā)攤薄后EPS 為0.27/0.38/0.55 元，參考40x-45x PE，合理價格區(qū)間為10.8~12.15元。
風險提示：政府對光伏上網補貼大幅度下降，光伏裝機量不及預期等；
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