>> 中信證券-華帝股份（002035）重大事項點(diǎn)評-高層變動靴子落地，經(jīng)營改善值得期待-150930
| 上傳日期： |
2015/9/30 |
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作者： |
金星 |
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公司同時相應(yīng)調(diào)整董事會戰(zhàn)略、審計、提名、薪酬考核等專門委員會成員，潘葉江將擔(dān)任戰(zhàn)略委員會主任。
評論：
公司高層變動靴子落地，大股東掌權(quán)再下一城。前期公司通過數(shù)次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，潘氏家族成為公司實際控制人，并通過總裁與管理層變更控制公司營銷、財務(wù)等關(guān)鍵崗位。此次，潘氏家族正式獲得董事長職位，表明對公司的掌控能力進(jìn)一步強(qiáng)化，股東利益更加一致。公司高層變動最終靴子落地，有望解決前期內(nèi)耗情況，整體治理改善進(jìn)度符合市場預(yù)期與我們判斷。
治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍有空間，下一步經(jīng)營改善值得期待。公司董事會利益逐步統(tǒng)一之后，治理結(jié)構(gòu)仍有進(jìn)一步改善的空間，職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊的建立以及員工、渠道的有效激勵是下一步的關(guān)注重點(diǎn)。股權(quán)集中、利益統(tǒng)一與有效激勵有望理順利益機(jī)制、釋放團(tuán)隊活力，帶來公司實質(zhì)性的經(jīng)營改善，使基本面重回良性增長通道。
基本面有望重回良性增長通道，后續(xù)向上彈性可期。經(jīng)歷前期渠道去庫存與經(jīng)營調(diào)整后，公司主業(yè)逐步步入正軌，收入降幅有所收窄。預(yù)計四季度經(jīng)營有望逐步筑底，后續(xù)隨著新品推出，引入黃曉明&Angelababy 加大品牌營銷力度，收入有望重回良性增長通道。此外，公司收入規(guī)模與老板電器基本相當(dāng)，但因關(guān)聯(lián)交易與治理層面的利益沖突導(dǎo)致凈利率明顯低于同行（2014 年公司6.6%，老板電器16.0%），預(yù)計后續(xù)盈利能力改善仍有很大空間，向上彈性可期。
風(fēng)險因素：1.地產(chǎn)銷量下滑；2.治理調(diào)整陣痛；3.與美的競爭加劇。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。華帝股份治理改善再下一城，董事長變動最終靴子落地，大股東地位得到進(jìn)一步強(qiáng)化。隨著公司治理層面的進(jìn)一步改善以及變革措施的漸次落地，公司基本面有望重回增長通道，具備向上彈性。公司當(dāng)前估值與市值規(guī)模均處于較低水平，值得重點(diǎn)關(guān)注。考慮到三季度經(jīng)營狀況恐仍有壓力，小幅調(diào)整2015-17年EPS 預(yù)測至0.72/0.90/1.08（原預(yù)測0.79/0.95/1.13）元，對應(yīng)PE15/12/10 倍，維持“增持”評級。
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