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中性預(yù)期下，我們判斷公司2015 年前三季度業(yè)績實(shí)際增速在40%左右，或3Q15 業(yè)績?cè)鏊僭?0%左右。
    玻纖景氣高位運(yùn)行和新品逐步放量推動(dòng)內(nèi)生高增長延續(xù)。我們判斷3Q15業(yè)績?cè)鏊匐m然環(huán)比出現(xiàn)小幅回落（3Q14 玻纖進(jìn)入實(shí)質(zhì)提價(jià)期），但業(yè)績高增長趨勢(shì)得以延續(xù)，主要原因包括：1）3Q15 玻纖景氣高位運(yùn)行，產(chǎn)品價(jià)格同比增幅明顯，以公司無堿粗砂2400tex 纏繞直接紗為例，目前自提價(jià)在5500 元/噸左右，同比提升約500 元/噸（或10%）。2）公司具備玻纖一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，傳統(tǒng)核心產(chǎn)品短切氈銷量增速預(yù)計(jì)在15%以上，價(jià)格同比亦有提升；3）新產(chǎn)品電子薄氈繼續(xù)貢獻(xiàn)增量利潤，涂層氈產(chǎn)能利用率有所提升，出口訂單同比提升有望帶動(dòng)毛利率改善。目前來看，天馬集團(tuán)利潤尚未充分釋放，公司業(yè)績高增長主要來自于內(nèi)生力量。
    玻纖行業(yè)有望維持高景氣，外延擴(kuò)張并未停歇。目前市場(chǎng)分歧在于對(duì)2016年玻纖景氣走勢(shì)之判斷，我們認(rèn)為2016 年玻纖行業(yè)有望繼續(xù)保持較高景氣，需求方面，從訂單角度看，風(fēng)電領(lǐng)域需求即便回落，幅度預(yù)計(jì)也有限，未來幾年，按發(fā)改委批準(zhǔn)項(xiàng)目計(jì)算，每年新增裝機(jī)有望達(dá)到30GW，即便開工率下調(diào)20%-30%，20GW 以上裝機(jī)亦可實(shí)現(xiàn)。中期看，“十三五”風(fēng)電裝機(jī)目標(biāo)料將上調(diào)，而風(fēng)電區(qū)域分布有南方化、中部化和沿?；厔?shì)，發(fā)展空間仍然較大。其他領(lǐng)域，建筑、汽車、電子、游艇等需求相對(duì)穩(wěn)定。
    供給方面，2016 年供給預(yù)計(jì)有限，前幾大企業(yè)新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2017 年釋放。綜合來看，2016 年我們對(duì)行業(yè)并不悲觀。此外，公司并購天馬是外延擴(kuò)張戰(zhàn)略開始，預(yù)計(jì)未來公司做復(fù)合材料平臺(tái)目標(biāo)不會(huì)改變，外延尋求突破進(jìn)程不會(huì)停歇。
    增發(fā)旨在鞏固產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，大股東積極參與彰顯信心。公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案：公司擬通過詢價(jià)方式非公開發(fā)行不超過4,500 萬股，募集資金凈額不超過8 億元用于玻纖池窯改擴(kuò)建/復(fù)合材料/樹脂項(xiàng)目：1）4.6 億元用于新長海3 萬噸池窯擴(kuò)建至5.5 萬噸；1 億元將原7 萬噸池窯擴(kuò)建至8.5萬噸；2）1.2 億元用于7,200 噸汽車輕量化用熱塑復(fù)合材料；3）0.6 億元用于天馬瑞盛4 萬噸樹脂項(xiàng)目；4）0.6 億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。我們認(rèn)為公司在樹脂-玻纖紗-復(fù)合材料各環(huán)節(jié)擴(kuò)大產(chǎn)能旨在進(jìn)一步鞏固其產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。此外，大股東楊鵬威擬認(rèn)購比例不低于15%（并未設(shè)上限），大股東積極參與彰顯其對(duì)公司發(fā)展及股價(jià)表現(xiàn)之信心。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：風(fēng)電需求大幅下滑、新產(chǎn)品推廣進(jìn)度較慢、原材料價(jià)格大幅上漲等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資建議：基于對(duì)公司各項(xiàng)產(chǎn)品銷售情況的判斷，我們維持2015/2016/2017 年EPS 分別為1.14/1.51/1.84 元之預(yù)測(cè)（暫未考慮增發(fā)）。鑒于公司業(yè)績高成長性，并參考行業(yè)平均估值水平變化，給予公司2016 年25 倍PE，目標(biāo)價(jià)38 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。