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公司2015 年上半年銷(xiāo)售毛利率為29.19%，同比提升約3.2ppts；銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別提升0.2/0.4/0.5ppt；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.4 億元，同比增長(zhǎng)326%。公司于今日復(fù)牌（18 日）。
    天馬并表貢獻(xiàn)收入，玻纖景氣上行疊加新品放量推動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。2Q15天馬集團(tuán)并表貢獻(xiàn)收入約1.7 億元，貢獻(xiàn)歸母凈利約417 萬(wàn)元，因此1H15公司收入增量基本來(lái)自于天馬并表。剔除天馬并表因素，2Q15 公司歸母凈利同比增長(zhǎng)約39%，主要原因在于：1）受益于風(fēng)電行業(yè)需求快速增長(zhǎng)，2015 年1 月和4 月，無(wú)堿粗紗行業(yè)累計(jì)提價(jià)約400-500 元/噸。公司立足玻纖全產(chǎn)業(yè)鏈，玻纖景氣上行帶動(dòng)短切氈“量?jī)r(jià)齊升”；2）新產(chǎn)品電子薄氈穩(wěn)定供貨，我們判斷1H15 貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)近1,000 萬(wàn)元；3）涂層氈銷(xiāo)量及盈利同比有所改善。綜合來(lái)看，行業(yè)景氣上行和新品放量共促業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
    增發(fā)力求鞏固產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，大股東積極參與彰顯信心。公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案：公司擬通過(guò)詢(xún)價(jià)方式非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4,500 萬(wàn)股，募集資金凈額不超過(guò)8 億元用于玻纖池窯改擴(kuò)建/復(fù)合材料/樹(shù)脂項(xiàng)目：1）4.6 億元用于新長(zhǎng)海3 萬(wàn)噸池窯擴(kuò)建至5.5 萬(wàn)噸，1 億元將原7 萬(wàn)噸池窯擴(kuò)建至8.5萬(wàn)噸；2）1.2 億元用于7,200 噸汽車(chē)輕量化用熱塑復(fù)合材料；3）0.6 億元用于天馬瑞盛4 萬(wàn)噸樹(shù)脂項(xiàng)目；4）0.6 億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。我們認(rèn)為公司在樹(shù)脂-玻纖紗-復(fù)合材料各環(huán)節(jié)擴(kuò)大產(chǎn)能旨在進(jìn)一步鞏固其產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。此外，大股東楊鵬威擬認(rèn)購(gòu)比例不低于15%（并未設(shè)上限），大股東積極參與彰顯其對(duì)公司發(fā)展及股價(jià)表現(xiàn)之信心。
    玻纖行業(yè)有望維持高景氣，公司創(chuàng)新擴(kuò)張步伐加快。受益于需求快速增長(zhǎng)和新增供給有限，玻纖有望維持高景氣。我們調(diào)研玻纖企業(yè)以及下游葉片龍頭企業(yè)，一方面玻纖后續(xù)提價(jià)速率將放緩，企業(yè)對(duì)提價(jià)態(tài)度偏謹(jǐn)慎，提價(jià)或多針對(duì)海外市場(chǎng)；另一方面，從訂單角度看，2016 年風(fēng)電景氣同比或呈小幅下降但仍維持高水平。依托于行業(yè)高景氣，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品短切氈全年銷(xiāo)量增速有望達(dá)30%，毛利率或升至30%以上。公司電子薄氈穩(wěn)步生產(chǎn)，后續(xù)或繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能；涂層氈銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)突破確定性高；增發(fā)項(xiàng)目布局汽車(chē)輕量化領(lǐng)域，顯示公司在復(fù)合材料領(lǐng)域開(kāi)始大展拳腳。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：風(fēng)電需求大幅下滑、新產(chǎn)品推廣進(jìn)度較慢、原材料價(jià)格大幅上漲等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資建議：基于對(duì)公司各項(xiàng)產(chǎn)品銷(xiāo)售情況的判斷，我們維持2015/2016/2017 年EPS 分別為1.14/1.51/1.84 元之預(yù)測(cè)（暫未考慮增發(fā)）。鑒于公司業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)性，并參考行業(yè)平均估值水平，給予公司2016年30 倍PE，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至45 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。