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    石油價(jià)格跌幅較大、公司樹脂價(jià)格跟隨調(diào)整，預(yù)計(jì)1 季度樹脂價(jià)格同比降幅約20~40%；受該因素影響，子公司天馬瑞盛收入同比減少近2000 萬元。
    剔除天馬瑞盛樹脂的收入影響，公司收入預(yù)計(jì)同比增約8~9%。
    玻纖紗自用比重提高，提價(jià)貢獻(xiàn)體現(xiàn)在毛利率上。
    玻纖行業(yè)景氣持續(xù)復(fù)蘇，公司加大玻纖紗自供比例，全年預(yù)計(jì)外銷量不超過2 萬噸（2014 年合計(jì)外銷3.2 萬噸），玻纖紗漲價(jià)效應(yīng)更多地體現(xiàn)在公司毛利率提升上。
    1 季度公司綜合毛利率約29.8%，同比增約5.0 個(gè)百分點(diǎn)。
    1 季度淡季影響新增產(chǎn)能發(fā)揮；預(yù)計(jì)第2 季度新增產(chǎn)能將加大釋放。
    2014 年末公司新增2 條短切氈生產(chǎn)線，同時(shí)對1 條薄氈生產(chǎn)線進(jìn)行改擴(kuò)建，但1 季度為制品銷售淡季、新增產(chǎn)能未完全發(fā)揮。
    預(yù)計(jì)第2 季度隨淡季效應(yīng)的消除，新增產(chǎn)能將加大釋放。
    全年高增長延續(xù)：行業(yè)景氣復(fù)蘇、傳統(tǒng)產(chǎn)品與新產(chǎn)品共振、天馬集團(tuán)并表、出口勢頭好。
    4 月初，公司玻纖紗提價(jià)幅度約200~300 元/噸；全年玻纖紗外銷將呈現(xiàn)量縮價(jià)升態(tài)勢，主要保障內(nèi)供、護(hù)航制品增長。
    傳統(tǒng)產(chǎn)品仍將持續(xù)發(fā)力。公司2015 年短切氈、薄氈銷量目標(biāo)同比分別增約20%、25%，成本優(yōu)勢夯實(shí)達(dá)標(biāo)之路；7萬噸樹脂項(xiàng)目1 期3 萬噸預(yù)計(jì)上半年投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放貢獻(xiàn)增量可期。
    以電子氈為代表的新產(chǎn)品推廣順利，預(yù)計(jì)2015 年實(shí)現(xiàn)積極貢獻(xiàn)。目前公司電子氈出貨順利，預(yù)計(jì)全年凈利潤貢獻(xiàn)約2200 萬元，此外涂層氈、保溫棉等領(lǐng)域也有積極進(jìn)展。
    天馬集團(tuán)自4 月開始并表。并表后，公司新增約3 萬噸玻纖紗、約5 萬噸左右的樹脂及化工品產(chǎn)能，分別是目前公司產(chǎn)能的30%、167%。目前天馬集團(tuán)經(jīng)營狀況較好，全年完成3000 萬元的利潤目標(biāo)可期。
    出口歐盟優(yōu)惠稅率自2014 年12 月開始執(zhí)行，出口收入、盈利雙增。公司適用歐盟反補(bǔ)貼稅率約4.9%，顯著低于競爭對手；預(yù)計(jì)全年出口收入增幅約50%、毛利率提升幅度較大。
    維持公司“買入”評級。
    預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別約為1.24、1.82、2.43 元?？紤]到公司成長性，我們給予2016 年估值23 倍，目標(biāo)價(jià)41.94 元。維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品銷量不達(dá)預(yù)期；子公司天馬集團(tuán)盈利能力不達(dá)預(yù)期。