>> 方正證券-康耐特(300061)公司調(diào)研簡報：海外業(yè)務拓展順利，B2B模式助力公司成長-151010
| 上傳日期： |
2015/10/12 |
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作者： |
李蕤宏 |
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近幾年國內(nèi)業(yè)務逐漸從線下走向線上，通過自有電商平臺麥視網(wǎng)并借助天貓、京東等第三方渠道開拓國內(nèi)線上市場，O2O 配鏡模式有望加速國內(nèi)市場占有率提升。
海外銷售具備快速反應能力，車房在線訂單系統(tǒng)保障B2B 模式運轉(zhuǎn)公司海外業(yè)務占比較高，持續(xù)保持在60%以上，去年海外業(yè)務占比達到82.10%。海外眼鏡行業(yè)屬于醫(yī)療用品范疇，公司擁有專業(yè)團隊拓展海外業(yè)務市場，通過媒體、專業(yè)雜志宣傳以及客戶介紹等方式進行渠道搭建。
國外客戶可通過公司訂單系統(tǒng)下單，由公司負責生產(chǎn)，公司主要生產(chǎn)基地均在國內(nèi)，國外客戶所需求的鏡架部分寄存在國內(nèi)倉庫，訂單完成后統(tǒng)一通過空運發(fā)貨，從客戶下單到收貨大約耗時2-3 天，優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量和快速反應能力塑造公司海外市場口碑。
車房在線訂單系統(tǒng)打破眼鏡行業(yè)傳統(tǒng)銷售模式，跨越中間銷售環(huán)節(jié)，公司將鏡片和成鏡加工等增值服務直接對接國外連鎖眼鏡店、眼科醫(yī)院等終端機構(gòu)，B2B 業(yè)務為機構(gòu)客戶提供整套配鏡后臺服務，通過專業(yè)的海外市場開拓團隊，不斷精細國外業(yè)務，進行生產(chǎn)與業(yè)務布局。公司奉行“科技創(chuàng)新”的發(fā)展理念，力爭成為鏡片行業(yè)的市場領(lǐng)導者，并逐步從專業(yè)鏡片制造商向知名品牌商轉(zhuǎn)型。
公司國內(nèi)業(yè)務平穩(wěn)增長，電商渠道年內(nèi)有望扭虧
2011 年公司收購上海藍圖和江蘇藍圖各51%股權(quán)，國內(nèi)業(yè)務平穩(wěn)增長，目前公司在國內(nèi)擁有20 多人規(guī)模的專家教授團隊，每年申請專利數(shù)量不少于兩個，新產(chǎn)品研發(fā)推動公司成長。此前受上海迪斯尼建設影響，公司部分產(chǎn)能生產(chǎn)受限，勞動力流失明顯，國內(nèi)業(yè)務受到?jīng)_擊，目前公司已將部分產(chǎn)能遷移至江蘇啟東市濱海工業(yè)園，規(guī)劃產(chǎn)能可滿足國內(nèi)外鏡片需求。
國內(nèi)業(yè)務開展較國外市場存在較多障礙，由于零售商采購大多采用賒購方式，回款周期長，且國內(nèi)信用體系尚不健全，貨款壞賬風險大，公司此前國內(nèi)業(yè)務拓展相對激進，在華東地區(qū)開設多家實體眼鏡店，受到國內(nèi)眼鏡行業(yè)激烈競爭環(huán)境影響，部分門店虧損嚴重，公司通過管理整合，關(guān)閉虧損門店，目前實體門店僅剩三家，配合公司線上渠道完成O2O 運營，年內(nèi)電商渠道有望扭虧。
收購日本朝日獲取高端鏡片生產(chǎn)技術(shù)，產(chǎn)業(yè)鏈并購拉開序幕2013 年康耐特與MCSabae Holdings Limited 共同投資500 萬美元在香港設立朝日鏡片控股有限公司，并以此為投資主體，投資450 萬美元收購朝日鏡片株式會社，公司間接持有55%股權(quán)。日本朝日為小野集團全資孫公司，擁有自主鏡片品牌，小野集團因并購投資失敗使集團資金流轉(zhuǎn)惡化，無力償還金融機構(gòu)債務，于2012 年10 月申請進入“企業(yè)重整”程序，進入重整程序后，小野集團退出朝日的經(jīng)營與管理。
參與收購日本朝日從技術(shù)水平、海外業(yè)務拓展多方面促進公司主業(yè)增長。鏡片生產(chǎn)技術(shù)方面，朝日鏡片株式會社在高折射樹脂鏡片的研發(fā)和生產(chǎn)方面處于世界領(lǐng)先地位，與公司鏡片產(chǎn)品存較強互補性；業(yè)務分布方面，日本朝日銷售收入約50%左右來自日本國內(nèi)，50%左右來自日本海外市場，日本國內(nèi)大部分直接銷售給眼鏡店，具備較強渠道控制能力，大客戶管理經(jīng)驗值得公司借鑒。
盈利預測與估值：
公司不斷對熱固型樹脂鏡片進行技術(shù)改進，產(chǎn)品綜合競爭力較強，1.60、1.67 及1.74 折射率系列高端產(chǎn)品有望保持高毛利水平，B2B 銷售模式保障車房片業(yè)務增長。借助優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量、高效的生產(chǎn)制造能力持續(xù)獲得大量海外訂單，部分國家市場目前仍存在大量鏡片升級換代需求，行業(yè)增長空間未見天花板，且鏡片生產(chǎn)行業(yè)集中度低，公司有望借助資本市場不斷推動產(chǎn)業(yè)整合。
預計2015-2017 年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.69 億元、7.54 億元、8.55 億元，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤0.40 億元、0.46 億元及0.54 億元，EPS 分別為0.16 元、0.19 元和0.22 元，對應2015-2017 年P(guān)E 分別為58.03倍、50.88 倍、43.89 倍。
首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。
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