>> 安信證券-探路者(300005)三大板塊有序推進,旅游業(yè)務(wù)并表致收入大增-151021
| 上傳日期： |
2015/10/21 |
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作者： |
蘇林潔 |
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■高新技術(shù)認(rèn)證到期影響稅率，旅行服務(wù)業(yè)務(wù)并表致收入大增。因公司重新提交高新認(rèn)定，暫按25%稅率計提所得稅費用，若按照15%稅率計算，公司凈利潤與去年同期持平。收入大增源于旅行服務(wù)業(yè)務(wù)并表貢獻9.27 億元，原有戶外用品營收增長1.18%為10.14 億元。同時由于旅行服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率較低（測算約為1.94%），拉低公司整體毛利率至27.4%，拆分看原有業(yè)務(wù)毛利率為50.6%，較去年同期提升1.2pct。
■旅行服務(wù)業(yè)務(wù)并表對財務(wù)數(shù)據(jù)影響較大。受旅行服務(wù)業(yè)務(wù)并表影響，公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別下降5.9pct/5.3pct/-0.5pct 至11.6%/5.7%/-0.3%，三費合計下降1.2pct 至12.9%。同時由于旅行服務(wù)業(yè)務(wù)特殊性，公司預(yù)付、預(yù)收賬款均大幅增長，分別較年初增加2.49億元/2.07 億元；應(yīng)收賬款較年初增121.7%至2.95 億元，源于公司為應(yīng)對競爭加劇加大了對加盟商的授信額度，同時存貨受季節(jié)性特征及貨品入庫發(fā)貨周期影響，較年初增72.66%至5.16 億。
■收購優(yōu)質(zhì)加盟商股權(quán)，推進戶外生態(tài)圈建設(shè)同時提升短期業(yè)績。公司9月公告擬以現(xiàn)金收購四家優(yōu)質(zhì)加盟商（北京山水樂途、青島馨順達、濟南匯干、遼寧北福源）51%的股權(quán)，總金額約2.57 億元。我們認(rèn)為此舉有利于利用加盟商資源提升公司整體運營效率，推進戶外生態(tài)圈的線下建設(shè)，同時對提升短期經(jīng)營業(yè)績有一定幫助。
■投資建議：公司三大板塊（戶外用品、戶外旅游、戶外體育）戰(zhàn)略布局下，先后對Asiatravel、綠野、極之美、圖途、易游天下進行了戰(zhàn)略投資，已構(gòu)筑較為完整的戶外生態(tài)圈?？紤]到主業(yè)戶外用品仍是公司業(yè)績主要來源，按照15%稅率計算，我們維持預(yù)計公司2014-2016年EPS 為0.58/0.69/0.82 元，6 個月目標(biāo)價29.18 元，對應(yīng)150 億市值，維持“買入-B”的投資評級。
■風(fēng)險提示：1）并購團隊整合風(fēng)險；2）消費低迷對主業(yè)服裝的影響
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