>> 海通證券-萬(wàn)盛股份（603010）公司研究報(bào)告-磷系阻燃劑龍頭，內(nèi)生外延助力公司高速發(fā)展-151021
| 上傳日期： |
2015/10/22 |
大?。?/td>
| 564KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉威 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
1H2015 公司主要產(chǎn)品銷量增速達(dá)45%，收入增速22%，扣非后凈利潤(rùn)增速55%，全年業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)。
磷系阻燃劑替代空間廣闊，下游需求穩(wěn)健。隨著對(duì)消防安全的越發(fā)重視，阻燃劑的應(yīng)用領(lǐng)域和添加比例不斷擴(kuò)大，全球阻燃劑的消費(fèi)量有望保持5%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司主營(yíng)產(chǎn)品磷系阻燃劑受益于產(chǎn)品替代和中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展有望保持高速增長(zhǎng)。（1）受益環(huán)保要求磷系阻燃劑替代溴系阻燃劑空間廣闊。阻燃劑主要可以分為鹵系、磷系和無(wú)機(jī)阻燃劑三大品類，溴系阻燃劑憑借其廣泛適用性和良好阻燃效果一直以來(lái)占比最大。但由于其對(duì)環(huán)境產(chǎn)生的污染較大，各國(guó)已開(kāi)始逐漸限制其使用，磷系阻燃劑有望憑借其優(yōu)異的環(huán)保特性未來(lái)逐漸替代溴系阻燃劑的市場(chǎng)份額。（2）中國(guó)市場(chǎng)方興未艾，行業(yè)或迎高速增長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)下游產(chǎn)品廠家考慮到成本因素阻燃劑使用比例仍然較小，公司部分內(nèi)銷產(chǎn)品運(yùn)用在終端商品上最終還是出口到國(guó)外居多。而且在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上仍然以溴系比例最大，無(wú)鹵化進(jìn)程遠(yuǎn)低于世界平均水平。未來(lái)隨著環(huán)保監(jiān)管越發(fā)嚴(yán)格，相關(guān)行業(yè)政策的出臺(tái)將有望刺激行業(yè)迎來(lái)高速增長(zhǎng)。
新增產(chǎn)能釋放，成本下跌毛利提升貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊?。公司募投產(chǎn)能2015 年已全部投產(chǎn)，現(xiàn)有產(chǎn)能5.35 萬(wàn)噸，有效緩解了產(chǎn)能不足的瓶頸，今年全年銷量將突破5 萬(wàn)噸。另一方面受益原油價(jià)格下跌，公司主要原材料成本下降，毛利率大幅提升。1H2015 毛利率同比增加3.45 個(gè)百分點(diǎn)至23.45%，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)重要?jiǎng)恿Α?br> 收購(gòu)大偉助劑，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)拓展產(chǎn)品領(lǐng)域。公司擬通過(guò)發(fā)行股份和現(xiàn)金方式收購(gòu)大偉助劑100%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格3.5 億，對(duì)應(yīng)2014 年9.6 倍PE，2015-2018 年業(yè)績(jī)承諾4000 萬(wàn)、4500 萬(wàn)、5000 萬(wàn)、5500 萬(wàn)元。我們看好公司此次收購(gòu)：（1）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。收購(gòu)標(biāo)的大偉助劑主營(yíng)產(chǎn)品之一是聚氨酯催化劑，與阻燃劑均為聚氨酯重要添加劑，兩者有共同的客戶群體，未來(lái)有望通過(guò)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)擴(kuò)大產(chǎn)品銷售規(guī)模進(jìn)一步鞏固行業(yè)龍頭地位。（2）延伸產(chǎn)品線拓展產(chǎn)品領(lǐng)域。通過(guò)并購(gòu)公司切入特種脂肪胺領(lǐng)域，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。我們認(rèn)為公司未來(lái)將不僅布局阻燃劑領(lǐng)域，有望通過(guò)進(jìn)一步收購(gòu)進(jìn)入與主業(yè)相關(guān)的擁有高技術(shù)壁壘行業(yè)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2015-2017 年公司EPS 分別為0.75、1.03元、1.19 元，給予公司“增持”評(píng)級(jí)；6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)42 元，對(duì)應(yīng)2016 年41倍動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動(dòng)，新客戶拓展進(jìn)展緩慢，并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期。
|
|
