>> 海通證券-合肥百貨（000417）公司季報點評-1-3Q15收入降1.3%，凈利降25%；機構(gòu)持股印證公司價值，期待國企改革機會-151023
| 上傳日期： |
2015/10/23 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭 |
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公司前三季度攤薄每股收益0.279 元（其中三季度0.054 元），凈資產(chǎn)收益率6.56%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.36 元。
簡評及投資建議。
公司1-3Q15 收入同比降1.32%至72.75 億元，毛利率增0.42 個百分點至18.74%。
各季度收入分別下降1.83%、0.33%和1.62%，繼續(xù)體現(xiàn)消費環(huán)境疲軟的影響。3Q15單季毛利率19.5%，同比增加1.38 個百分點，為連續(xù)第二個季度毛利率同比增加。
1-3Q15 銷售管理費用率同比增加0.76 個百分點至12.6%，其中銷售費用率增加0.2個百分點，管理費用率增加0.56 個百分點。分季度看，銷售管理費用率的增加與毛利率的提升同步，3Q15 銷售管理費用率同比增加1.27 個百分點，可能與消費偏弱環(huán)境下營銷投入加大以及收入下降帶來費用率剛性上漲有關(guān)。財務(wù)收益同比減少1242 萬元至1738 萬元，費用率同比增加0.17 個百分點，主要由于農(nóng)產(chǎn)品市場借款增加導(dǎo)致利息凈收入減少，長期借款余額同比增加2301 萬元至9546 萬元。
收入略降，費用率上升幅度大于毛利率提升幅度，導(dǎo)致利潤總額同比減少17.69%至3.6 億元。有效所得稅率略增1.85 個百分點至29.04%，少數(shù)股東損益增加830萬元，最終歸屬凈利潤同比下降24.67%至2.18 億元。分季度看，前三季度歸屬凈利潤增速分別為-24.49%、-18.75%和-32.84%。
公司三季報值得關(guān)注：（1）期末賬面現(xiàn)金約29.7 億元，扣除有息負債后的現(xiàn)金約28.7 億元，現(xiàn)金豐沛，占市值38%（截至10 月22 日收盤），安全邊際充足；（2）證金和匯金公司分別持股2.54%和1.62%，為公司第5 和第6 大股東；昝圣達持股比例由6 月末時1.51%增至3.19%，為公司第4 大股東；前海人壽在8、9 月增持公司股份，目前持股4.75%，為第3 大股東。前十大股東中除國資股東下屬的合肥建投和合肥興泰以外，均為機構(gòu)投資者，合計持股比例達16.16%，凸顯各類型投資者對公司價值的認同。
對公司的判斷。展望未來三年，我們認為：（1）受益區(qū)域經(jīng)濟和競爭地位，公司主要業(yè)務(wù)依然可以保持平穩(wěn)增長；公司目前有7個購物中心儲備項目，其中自購或自建項目4個，合計約32萬平米，仍延續(xù)低成本擴張?zhí)卣?，行業(yè)景氣低點下的低成本擴張有望孕育未來成長潛力；（2）大興物流園自2014年開始確認商鋪銷售收益，而大興物流園在2015年初搬遷后，預(yù)計將驅(qū)動自2015年開始的較快成長。
（3）公司目前已形成合肥科技農(nóng)村商業(yè)銀行（5.47%）、六安郊區(qū)農(nóng)村信用合作聯(lián)社（5%）、支付公司（35%）、消費金融公司（10%）和小貸公司（20%）的金融類股權(quán)投資組合，總投資約1.7億元，目前僅有合肥科技商業(yè)銀行貢獻顯著投資收益，體現(xiàn)公司圍繞零售主業(yè)，尋求拓展金融等相關(guān)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新業(yè)務(wù)，有望構(gòu)建新的盈利增長點。低成本擴張和轉(zhuǎn)型創(chuàng)新體現(xiàn)公司積極的經(jīng)營定位和戰(zhàn)略進取心，值得肯定。
盈利預(yù)測和估值。我們預(yù)計公司2015-2017年EPS為0.51元、0.56元和0.62元，分別同比增長8.6%、9.8%和11.2%，其中2015年主業(yè)EPS約0.4元，商鋪銷售EPS約0.11元（確認進程仍有較大不確定性）。公司目前9.71元股價對應(yīng)2015-2017年P(guān)E為19倍、17.3倍和15.7倍，對應(yīng)2015年P(guān)S約0.71倍。
公司是安徽商業(yè)龍頭，現(xiàn)金充沛，資產(chǎn)價值顯著，區(qū)域競爭力較強；考慮到公司積極嘗試轉(zhuǎn)型創(chuàng)新等可能帶來的盈利空間，以及可能面臨的國資改革機會，估值上偏積極考慮，給予目標價13.18元（對應(yīng)2015年主業(yè)約30倍PE、商鋪收益約10倍PE）和“買入”的投資評級。
風險與不確定性。合肥區(qū)域競爭環(huán)境趨向激烈；商鋪銷售確認進程的不確定性；國企改革進程和方案不確定。
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