>> 海通證券-合肥百貨(000417)2015年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)-150421
| 上傳日期： |
2015/4/21 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
汪立亭，李宏科 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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攤薄每股收益0.139元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.17元。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
公司一季度實(shí)現(xiàn)收入30.1億元，同比下降1.83%，主要是消費(fèi)環(huán)境仍偏弱所致，而2014年1月開業(yè)的濱湖世紀(jì)金源購物中心和肥西百大購物中心也有增量貢獻(xiàn)。此外，預(yù)計(jì)公司今年二季度新開蕪湖百大購物中心（4萬平米，租賃），2016年有望新開滁州百大購物中心、濱湖購物中心、蚌埠百大購物中心二期、合肥柏堰科技園項(xiàng)目等。
一季度綜合毛利率減少0.87個(gè)百分點(diǎn)至17.79%，可能與加大促銷力度等有關(guān)；銷售管理費(fèi)用率增加0.39個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用額增加約590萬元，估計(jì)主要來自運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的剛性上漲；財(cái)務(wù)收益減少248萬元至423萬元，整體期間費(fèi)用率增加0.47個(gè)百分點(diǎn)。收入下降、毛利率及費(fèi)用率均不利變動(dòng)，致利潤(rùn)總額同比下降21.35%，有效稅率增加1.1個(gè)百分點(diǎn)，最終歸屬凈利潤(rùn)同比下降24.49%。
維持對(duì)公司的判斷。展望未來三年，我們認(rèn)為：（1）受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)和競(jìng)爭(zhēng)地位，公司主要業(yè)務(wù)依然可以保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)；公司目前有7個(gè)購物中心儲(chǔ)備項(xiàng)目，其中自購或自建項(xiàng)目4個(gè)，合計(jì)約32萬平米，仍延續(xù)低成本擴(kuò)張?zhí)卣鳎袠I(yè)景氣低點(diǎn)下的低成本擴(kuò)張有望孕育未來成長(zhǎng)潛力；（2）大興物流園自2014年開始確認(rèn)商鋪銷售收益，而大興物流園在2015年初搬遷后，預(yù)計(jì)將驅(qū)動(dòng)自2015年開始的較快成長(zhǎng)。
（3）公司目前已形成合肥科技農(nóng)村商業(yè)銀行（5.47%）、六安郊區(qū)農(nóng)村信用合作聯(lián)社（5%）、支付公司（35%）、消費(fèi)金融公司（10%）和小貸公司（20%）的金融類股權(quán)投資組合，總投資約1.7億元，目前僅有合肥科技商業(yè)銀行貢獻(xiàn)顯著投資收益，體現(xiàn)公司圍繞零售主業(yè)，尋求拓展金融等相關(guān)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新業(yè)務(wù)，有望構(gòu)建新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。低成本擴(kuò)張和轉(zhuǎn)型創(chuàng)新體現(xiàn)公司積極的經(jīng)營(yíng)定位和戰(zhàn)略進(jìn)取心，值得肯定。
維持盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS為0.51元、0.56元和0.62元，分別同比增長(zhǎng)8.6%、9.8%和11.2%，其中2015年主業(yè)EPS約0.4元，商鋪銷售EPS約0.11元（確認(rèn)進(jìn)程仍有較大不確定性）。公司目前10.73元股價(jià)對(duì)應(yīng)2015-2017年P(guān)E為21.1倍、19.2倍和17.2倍，對(duì)應(yīng)2015年P(guān)S約0.8倍。
公司是安徽商業(yè)龍頭，現(xiàn)金充沛，資產(chǎn)價(jià)值顯著，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)；考慮到公司積極嘗試轉(zhuǎn)型創(chuàng)新等可能帶來的盈利空間，以及可能面臨的國資改革機(jī)會(huì)，估值上偏積極考慮，維持目標(biāo)價(jià)13.18元（對(duì)應(yīng)2015年主業(yè)約30倍PE、商鋪收益約10倍PE）和“買入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。合肥區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境趨向激烈；商鋪銷售確認(rèn)進(jìn)程的不確定性；國企改革進(jìn)程和方案不確定。
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