>> 海通證券-合肥百貨(000417)2014年報(bào)點(diǎn)評(píng)-150402
| 上傳日期： |
2015/4/2 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
汪立亭, 李宏科 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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攤薄EPS為0.47 元；凈資產(chǎn)收益率11.65%。報(bào)告期每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.58 元，與每股收益的比率為1.23 倍。
2014 年分配預(yù)案：擬以2014 年末77988 萬(wàn)總股本為基數(shù)，每10 股派現(xiàn)1.8 元（含稅）。
公司計(jì)劃2015 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102 億元，同比增長(zhǎng)2.3%。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
公司2014年EPS 0.47低于我們之前0.54元的預(yù)期，主要是消費(fèi)環(huán)境仍較弱致主業(yè)利潤(rùn)下滑（測(cè)算降28%左右，EPS 0.4元），商鋪銷(xiāo)售情況基本符合預(yù)期（EPS 0.07元）。截至2014年底，公司賬面現(xiàn)金35.2億元，剔除有息負(fù)債后為34.4億元，現(xiàn)金充沛；公司3月初公告據(jù)合肥國(guó)資國(guó)企改革的整體部署，二股東興泰控股把所持公司14.58%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給大股東合肥建設(shè)投資集團(tuán)，后者持股比例增至36.71%，或?yàn)槲磥?lái)合肥整體國(guó)資改革奠定基礎(chǔ)（進(jìn)展和方案仍有較大不確定性）。
1. 收入99.72億元，同比增長(zhǎng)0.63%，剔除商鋪銷(xiāo)售后下降2.54%。（A）百貨業(yè)（含家電）收入67.48億元，同比下降3.63%，且主力門(mén)店收入均有下降，體現(xiàn)消費(fèi)環(huán)境仍偏弱以及嚴(yán)控三公消費(fèi)影響等。鼓樓商廈收入下降16.29%至10.77億元，凈利潤(rùn)下降9.61%至7100萬(wàn)元；商業(yè)大廈收入和凈利潤(rùn)各降9%和5.92%，CBD購(gòu)物中心收入和凈利潤(rùn)各降10.64%和37.77%，樂(lè)普生收入和凈利潤(rùn)各降13.46%和5.35%；銅陵店收入降17%，降幅最大，凈利潤(rùn)大幅下降31.5%。
此外，2014年1月開(kāi)業(yè)的濱湖世紀(jì)金源購(gòu)物中心（4.4萬(wàn)平米，租賃）貢獻(xiàn)收入1.79億元，虧損2449萬(wàn)元；肥西百大購(gòu)物中心（4萬(wàn)平米，自建）收入9912萬(wàn)元，虧損186萬(wàn)元。公司外延擴(kuò)張持續(xù)，預(yù)計(jì)今年二季度新開(kāi)蕪湖百大購(gòu)物中心（4萬(wàn)平米，租賃），2016年有望新開(kāi)滁州百大購(gòu)物中心、濱湖購(gòu)物中心、蚌埠百大購(gòu)物中心二期、合肥柏堰科技園項(xiàng)目等。
百大電器雖收入下降3.5%至13.61億元，但因加強(qiáng)定牌、定制機(jī)型等買(mǎi)斷產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，啟動(dòng)送裝一體化試點(diǎn)，驅(qū)動(dòng)毛利率提升，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)67.75%至1878萬(wàn)元，凈利率顯著提升0.59個(gè)百分點(diǎn)至1.38%。
（B）超市業(yè)收入27.69 億元，同比增長(zhǎng)0.15%，凈利潤(rùn)8058 萬(wàn)元，同比下降28.72%，主要是人工和租賃費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)所致；公司2014 年開(kāi)設(shè)9 家生鮮加強(qiáng)型超市和3 家生活便利店，強(qiáng)化標(biāo)超門(mén)店惠民便民服務(wù)。
（C）農(nóng)產(chǎn)品交易市場(chǎng)：收入1.41 億元，同比略降1%，以周谷堆子公司1.14 億凈利扣減地產(chǎn)利潤(rùn)后，測(cè)算原農(nóng)批業(yè)務(wù)凈利增長(zhǎng)約14%至1800 多萬(wàn)元；（D）因確認(rèn)于周谷堆大興新市場(chǎng)配套商鋪銷(xiāo)售，房地產(chǎn)收入3.14 億元，凈利潤(rùn)9504 萬(wàn)元，凈利率30%。
2. 綜合毛利率增加2.41 個(gè)百分點(diǎn)，主要由房地產(chǎn)貢獻(xiàn)，百貨降0.03、超市增0.23 個(gè)百分點(diǎn)。百貨業(yè)（含家電）毛利率16.55%，同比略降0.03 個(gè)百分點(diǎn)，可能與促銷(xiāo)和品類(lèi)結(jié)構(gòu)變動(dòng)有關(guān)；得益于強(qiáng)化自采、自營(yíng)和自有品牌，超市毛利率同比增加0.23 個(gè)百分點(diǎn)至19.19%；農(nóng)批市場(chǎng)毛利率80.28%，同比增加10.58 個(gè)百分點(diǎn)；新增的地產(chǎn)銷(xiāo)售毛利率為87.64%。
3. 銷(xiāo)售管理費(fèi)用增加1.38 個(gè)百分點(diǎn)，主要來(lái)自人工和租金；因利息收入增加，財(cái)務(wù)收益增加1138 萬(wàn)元。銷(xiāo)售費(fèi)用率3.65%，同比增加0.35 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用額增加3669 萬(wàn)元，主要來(lái)自人工費(fèi)用的新店增量和自然上漲；管理費(fèi)用率8.63%，同比增加1.03 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用額增加1.07 億元，主要來(lái)自人工、租金和折舊攤銷(xiāo)等。因存款利息收入增加，財(cái)務(wù)收益增加1138萬(wàn)元至4159 萬(wàn)元，收益率增加0.11 個(gè)百分點(diǎn)至0.42%。整體期間費(fèi)用率為11.86%，同比增加1.27 個(gè)百分點(diǎn)。
4. 歸屬凈利潤(rùn)下降16.38%，測(cè)算剔除地產(chǎn)后，原業(yè)務(wù)下降28%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降3.38%，有效稅率增加2.6個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)同比下降5.93%；因控股54.82%的周谷堆農(nóng)批公司確認(rèn)地產(chǎn)銷(xiāo)售，少數(shù)股東損益大幅增加4357萬(wàn)元，最終歸屬凈利潤(rùn)同比下降16.38%至3.66億元，EPS 0.47元。我們測(cè)算，其中商鋪銷(xiāo)售貢獻(xiàn)權(quán)益凈利約5200萬(wàn)元，EPS 0.07元；原有業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利3.14億元，EPS 0.4元，同比下降28%。
維持對(duì)公司的判斷。展望未來(lái)三年，我們認(rèn)為：（1）受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)和競(jìng)爭(zhēng)地位，公司主要業(yè)務(wù)依然可以保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)；公司目前有7個(gè)購(gòu)物中心儲(chǔ)備項(xiàng)目，其中自購(gòu)或自建項(xiàng)目4個(gè)，合計(jì)約32萬(wàn)平米，仍延續(xù)低成本擴(kuò)張?zhí)卣鳎袠I(yè)景氣低點(diǎn)下的低成本擴(kuò)張有望孕育未來(lái)成長(zhǎng)潛力；（2）大興物流園自2014年開(kāi)始確認(rèn)商鋪銷(xiāo)售收益，而大興物流園在2015年初搬遷后，預(yù)計(jì)將驅(qū)動(dòng)自2015年開(kāi)始的較快成長(zhǎng)。
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