>> 平安證券-合肥百貨(000417)費用壓力加劇,單季業(yè)績大幅下滑-141022
| 上傳日期： |
2014/10/22 |
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作者： |
耿邦昊，徐問 |
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平安觀點：
3Q 收入降幅環(huán)比收斂，三四線城市仍面臨較大增長壓力
前 3Q 收入下滑1.77%，其中3Q 單季下滑0.06%，較2Q10%的降幅環(huán)比有好轉(zhuǎn)。因適逢55 周年司慶開展了大型營銷活動，一定程度遏制了銷售下滑局面，但加大促銷力度也使3Q 綜合毛利率18.12%下降1.06 個百分點。前3Q 累計毛利率保持了穩(wěn)中有升的趨勢（143Q18.32%vs133Q18.23%），公司持續(xù)通過品牌優(yōu)化、資源整合和流程梳理提升毛利率和經(jīng)營效率，部分對沖收入下滑。隨著電商渠道下沉加速，過去幾年增長主要動力區(qū)域如銅陵、黃山、亳州等三四線城市收入也出現(xiàn)下滑，未來營收仍將面臨較大壓力。
費用壓力加劇，單季度凈利潤下降44.3%
受運(yùn)營費用上升，新店開業(yè)等因素影響，3Q 公司人工、租金、水電等主要費用大幅增長，銷售/管理費用率分別為3.48%、9.17%，分別較去年同期上升0.04、1.14 個百分點。收入下降與費用增長綜合導(dǎo)致3Q 單季凈利潤下降44.3%，單季度營業(yè)利潤率/凈利潤率降至近5 年來的最低點。隨著新項目陸續(xù)開業(yè)，行業(yè)競爭加劇，未來公司在費用方面的管控壓力將越來越大。
儲備項目豐富，增資長潤支付、興泰小貸開啟跨業(yè)務(wù)擴(kuò)張
公司自2012 年明顯加快外延擴(kuò)張步伐，頻繁公告新簽項目。今年公司新開2家百貨（肥西百大、濱湖百大）、3 家超市和2 家電器，新增經(jīng)營面積7 萬平方米，此外公司仍有眾多儲備項目于14-16 年間開業(yè)，奠定未來增長基礎(chǔ)。年內(nèi)公司在跨業(yè)務(wù)擴(kuò)張方面作了初步嘗試，增資長潤支付（持股35%）、興泰小貸（持股20%），未來或成為公司新的利潤增長點。
調(diào)降公司 14-16 年EPS 至0.52/0.51/0.51，維持推薦評級
考慮到公司今年以來的收入壓力以及未來幾年擴(kuò)張期帶來的門店培育虧損，我們調(diào)降公司14-16 年EPS 至0.52、0.51、0.51 元（原預(yù)測14-16 年EPS 為0.57、0.57、0.57 元），現(xiàn)價對應(yīng)14 年估值13.2XPE。從資產(chǎn)價值角度看，公司凈現(xiàn)金充裕，自持大量自有物業(yè)，且多業(yè)態(tài)組合下密集的網(wǎng)點布局或成為O2O 本地化社區(qū)平臺落地生根的最佳載體，其門店盈利能力及網(wǎng)點價值可能實現(xiàn)重估，維持“推薦”評級。另建議投資者關(guān)注國企改革主線下公司的主題性投資機(jī)會。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇低于預(yù)期，新店培育期拉長，合肥地區(qū)競爭加劇。
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