>> 海通證券-合肥百貨(000417)2014半年報(bào)點(diǎn)評(píng)-140807
| 上傳日期： |
2014/8/7 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
汪立亭，李宏科，路穎 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2014上半年公司攤薄每股收益0.29元，凈資產(chǎn)收益率7.2%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.13元。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。公司上半年雖新開百貨和家電門店各2家、超市門店3家，整體收入仍下降2.44%至52.75億元，其中百貨降2.8%、家電降2%、超市降3.3%，農(nóng)批業(yè)務(wù)仍有20%的較好增長(zhǎng)。主要百貨門店的收入和利潤(rùn)多有下滑，其中鼓樓商廈收入降14%，凈利潤(rùn)略增2%；商業(yè)大廈收入和凈利潤(rùn)均降8-9%；CBD收入降12%，凈利潤(rùn)降35%；樂普生收入降14%，凈利潤(rùn)略降0.8%。2014年1月新開的濱湖世紀(jì)金源購物中心貢獻(xiàn)收入8700萬元，虧損1261萬元；肥西百大購物中心貢獻(xiàn)收入5431萬元，虧損84.94萬元。合家福超市收入基本持平，凈利潤(rùn)降6%。
上半年綜合毛利率18.4%，同比增加0.54個(gè)百分點(diǎn)，各業(yè)務(wù)毛利率均有改善；新店帶來人工和租金費(fèi)用增量，期間費(fèi)用率增加1.14個(gè)百分點(diǎn)至11.09%。此外，公司二季度獲合肥科技農(nóng)村商業(yè)銀行1115萬元分紅（2013年在下半年），營業(yè)利潤(rùn)下降5.77%；有效稅率增加1.36個(gè)百分點(diǎn)及少數(shù)股東損益變動(dòng)，最終歸屬凈利潤(rùn)下降6.8%至2.26億元。我們測(cè)算，若剔除資產(chǎn)減值損失，投資收益和營業(yè)外收支，上半年經(jīng)營性利潤(rùn)總額同比下降10%，其中一、二季度各降5%和19%。
從季度拆分看，二季度收入下降10.04%，是03年以來首次單季下滑，雖毛利率顯著改善1.59個(gè)百分點(diǎn)（可能與2Q2013年低毛利率的黃金珠寶銷售較多有關(guān)）和確認(rèn)分紅收益，但期間費(fèi)用率大幅增加2.39個(gè)百分點(diǎn)，二季度營業(yè)利潤(rùn)仍下降7.63%，政府補(bǔ)助增加和少數(shù)股東損益增加，最終二季度歸屬凈利潤(rùn)同比下降9.18%，較一季度5.38%的降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。
維持對(duì)公司的判斷。展望2014-2016的未來幾年，我們認(rèn)為：（1）受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)和競(jìng)爭(zhēng)地位，公司主要業(yè)務(wù)依然可以保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)；公司目前有7個(gè)購物中心儲(chǔ)備項(xiàng)目，其中自購或自建項(xiàng)目4個(gè)，合計(jì)約32萬平米，仍延續(xù)低成本擴(kuò)張?zhí)卣?，行業(yè)景氣低點(diǎn)下的低成本擴(kuò)張有望孕育未來成長(zhǎng)潛力；（2）自2014年開始，我們預(yù)計(jì)大興物流園將確認(rèn)商鋪銷售收益，其中預(yù)計(jì)2014年可確認(rèn)收入約5.5億元，貢獻(xiàn)權(quán)益凈利潤(rùn)約4824萬元（對(duì)應(yīng)EPS為0.06元）；而大興物流園在2014年底搬遷后，預(yù)計(jì)將驅(qū)動(dòng)自2015年開始的較快成長(zhǎng)。
（3）公司目前已形成合肥科技農(nóng)村商業(yè)銀行（5.47%）、六安郊區(qū)農(nóng)村信用合作聯(lián)社（5%）、支付公司（35%）、消費(fèi)金融公司（10%）和小貸公司（20%）的金融類股權(quán)投資組合，總投資約1.7億元，目前僅有合肥科技商業(yè)銀行貢獻(xiàn)顯著投資收益，體現(xiàn)公司圍繞零售主業(yè)，尋求拓展金融等相關(guān)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新業(yè)務(wù)，有望構(gòu)建新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。低成本擴(kuò)張和轉(zhuǎn)型創(chuàng)新體現(xiàn)公司積極的經(jīng)營定位和戰(zhàn)略進(jìn)取心，值得肯定。
略下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS為0.58元、0.64元和0.73元，分別同比增長(zhǎng)4.11%、10.01%和13.39%，其中2014年主業(yè)EPS約0.54元，商鋪銷售EPS約0.05元。公司目前5.88元股價(jià)對(duì)應(yīng)2014-2016年P(guān)E為10.1倍、9.2倍和8.1倍，估值處于底部；考慮到公司較強(qiáng)的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力以及積極嘗試轉(zhuǎn)型創(chuàng)新可能帶來的盈利空間等，給以8.4元目標(biāo)價(jià)（對(duì)
應(yīng)2014年主業(yè)約15倍PE，商鋪收益約6倍PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。合肥區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境趨向激烈，公司面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力加大。
公司2014 半年報(bào)分析。
1. 上半年?duì)I業(yè)收入52.75 億元，同比下降2.44%，其中百貨降2.8%、家電降2%、超市降3.3%。
公司上半年實(shí)現(xiàn)收入52.75 億元，完成2013 年報(bào)中預(yù)告經(jīng)營目標(biāo)的52.75%，其中二季度收入同比下降10.04%，是03年以來首次單季下滑。公司上半年新增經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)7 家，其中百貨2 家、超市3 家、電器2 家，新增經(jīng)營面積7 萬平米。
分業(yè)務(wù)（表1），（A）百貨（含家電）業(yè)務(wù)上半年收入36.86 億元，同比下降2.64%，其中百貨雖有2 家新店，但測(cè)算收入仍下降約2.8%，主要是消費(fèi)環(huán)境偏弱、嚴(yán)控三公消費(fèi)以及黃金珠寶高基數(shù)所致。
上半年主要門店收入和利潤(rùn)均有下滑（表2 和表3），其中：鼓樓商廈實(shí)現(xiàn)收入6.15 億元，同比下降14.31%，凈利潤(rùn)4235萬元，同比略增2.1%，占比公司歸屬凈利潤(rùn)約15%；商業(yè)大廈收入2.34 億元，同比下降7.95%，凈利潤(rùn)1480 萬元，同比下降8.65%；CBD收入2.01 億元，同比下降11.94%，凈利潤(rùn)977 萬元，大幅下滑35.13%；樂普生收入1.52 億元，同比下降14.34%，凈利潤(rùn)794 萬元，同比略降0.75%；蚌埠百貨大樓收入3.24 億元，同比下降1.29%，凈利潤(rùn)1628萬元，同比增長(zhǎng)6.53%；銅陵合百商廈收入2.55 億元，同比下降16.19%，凈利潤(rùn)1393 萬元，同比下降12.9%；六安店保持
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