>> 平安證券-合肥百貨(000417)消費低谷期穩(wěn)步擴張,進(jìn)一步鞏固區(qū)域龍頭地位-140423
| 上傳日期： |
2014/4/23 |
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作者： |
耿邦昊，徐問 |
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投資要點
事項：合肥百貨4 月22 日晚發(fā)布2014 年一季報，1Q 實現(xiàn)收入30.66 億元，同比增長3.88%，歸屬母公司扣非后凈利潤1.39 億元或EPS=0.18 元，凈利潤同比降5.56%，略低于市場預(yù)期。
平安觀點:
消費大環(huán)境疲軟，1Q 收入維持低增速
1Q 收入同比僅增3.88%，與去年4Q 的低增速一致，較2013 年1Q 增速降1.2個百分點。今年春節(jié)及一季度整個行業(yè)除部分可選消費（珠寶、手表、配飾等）及超市必需品類增長尚可外，消費需求疲軟，與煙酒禮品和購物卡相關(guān)的消費下滑更加明顯。我們判斷1Q 公司百貨同店持平，超市同店僅小個位數(shù)增長。
毛利率基本穩(wěn)定，營業(yè)利潤率小幅下滑
綜合毛利率基本穩(wěn)定，較去年1Q 小幅下降0.37 個百分點至18.67%，但較去年4Q 環(huán)比增1.33 個百分點。1Q 期間費用率小幅上升，其中銷售費用率3.36%與去年1Q 持平，管理費用率增0.27 個百分點至7.23%，凈增加1600 萬，我們推斷總部發(fā)放考核薪資增加是主要因素。受毛利率略下滑和費用上升影響，季度營業(yè)利潤率同比下滑0.6 個百分點至6.66%。
按計劃穩(wěn)步擴張，新店儲備項目豐富
1Q 肥西百大店和濱湖百大購物中心店于1 月16 日、1 月18 日相繼開業(yè)。公司新店擴張計劃執(zhí)行良好，保持每年三個左右新店開業(yè)，店齡結(jié)構(gòu)控制合理，步入成熟期的老店能夠緩解新店培育壓力。在經(jīng)濟周期低谷加速擴張，鎖定較低的物業(yè)成本，有利于進(jìn)一步鞏固在安徽地區(qū)的龍頭地位。公司仍有眾多儲備項目將于14-16 年間陸續(xù)開業(yè)，包括肥東店、科技園店、滁州店、蕪湖店、阜陽店、濱湖店以及六安店，長遠(yuǎn)收入增長無憂。
14-15EPS 預(yù)測0.60、0.69 元，維持“推薦”評級
區(qū)域消費需求低迷，新項目擴張可能給公司短期業(yè)績帶來壓力，但保持一貫的成本優(yōu)勢，區(qū)域領(lǐng)頭地位鞏固。擁有安徽省內(nèi)20 余萬平米的自有物業(yè)，現(xiàn)金流充裕、價值底線厚實，安徽國企改革進(jìn)展也是值得關(guān)注的投資主線。預(yù)計公司14-15 年EPS=0.60、0.69 元，對應(yīng)估值=9.5X、8.2X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇低于預(yù)期，新店培育期拉長，合肥地區(qū)競爭加劇。
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