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    公司4月23日發(fā)布2014年一季報(bào)。2014年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.66億元，同比增長3.88%，利潤總額2.09億元，同比下降5.47%，歸屬凈利潤1.44億元，同比下降5.38%；扣非凈利潤1.39億元，同比下降5.56%。攤薄每股收益0.185元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.37元。
    簡評及投資建議。受制于整體偏弱的消費(fèi)形勢，公司一季度收入僅增3.88%，較2013年同期放緩1.2個(gè)百分點(diǎn)，但較4Q2013提升0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中我們估計(jì)百貨和家電略有增長，超市降5%左右，百貨增長主要來自2013年和2014年1月各2家門店（肥西百大購物中心、百大購物中心濱湖金源店）的外延增量，估計(jì)鼓樓和CBD收入均下滑，而外地門店仍有增長。此外，考慮到2Q2013黃金珠寶較高的銷售基數(shù)，以及其在公司百貨業(yè)務(wù)中占比較大（估計(jì)超20%），我們預(yù)計(jì)公司二季度收入仍難有顯著增長。
    一季度毛利率18.67%，同比減少0.37個(gè)百分點(diǎn)，可能與促銷及新店有關(guān)。銷售費(fèi)用率持平于3.36%，管理費(fèi)用率增0.27個(gè)百分點(diǎn)至7.23%；利息收入增加，財(cái)務(wù)收益增加191萬元至671萬元，期間費(fèi)用率增0.21個(gè)百分點(diǎn)至10.37%。毛利率和費(fèi)用率均不利變動，一季度歸屬凈利潤同比下降5.38%至1.44億元。
    維持對公司的判斷。展望2014-2016的未來幾年，我們認(rèn)為：（1）受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)和競爭地位，公司主要業(yè)務(wù)依然可以保持平穩(wěn)的增長；（2）公司目前有7個(gè)購物中心儲備項(xiàng)目，其中自購或自建項(xiàng)目4個(gè)，合計(jì)約32萬平米，仍延續(xù)低成本擴(kuò)張?zhí)卣?，行業(yè)景氣低點(diǎn)下的低成本擴(kuò)張有望孕育未來成長潛力；（3）自2014年開始，我們預(yù)計(jì)大興物流園將確認(rèn)商鋪銷售收益，其中預(yù)計(jì)2014年可確認(rèn)收入約5.5億元，貢獻(xiàn)權(quán)益凈利潤約4824萬元（對應(yīng)EPS為0.06元）；而大興物流園在2014年底搬遷后，預(yù)計(jì)將驅(qū)動自2015年開始的較快成長。
    此外，自本次參股經(jīng)營小貸公司開始，我們預(yù)期公司未來仍有望圍繞零售主業(yè)，尋求拓展金融等相關(guān)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新業(yè)務(wù)，從而為公司構(gòu)建新的盈利增長點(diǎn)。低成本擴(kuò)張和轉(zhuǎn)型創(chuàng)新體現(xiàn)公司積極的經(jīng)營定位和戰(zhàn)略進(jìn)取心，值得肯定。
    下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS為0.62元、0.70元和0.77元，分別同比增長10.58%、12.07%和11.07%，其中2014年主業(yè)EPS約0.56元，商鋪銷售EPS約0.06元。公司目前5.67元股價(jià)對應(yīng)2014-2016年P(guān)E為9.1倍、8.2倍和7.3倍，估值處于底部；考慮到公司較強(qiáng)的區(qū)域競爭力以及積極嘗試轉(zhuǎn)型創(chuàng)新可能帶來的盈利空間等，給以8.75元目標(biāo)價(jià)（對應(yīng)2014年主業(yè)15倍PE，商鋪收益6倍PE），維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。合肥區(qū)域競爭環(huán)境趨向激烈，公司面臨競爭壓力加大