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    一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司14Q1 實(shí)現(xiàn)收入30.66 億，同比增長(zhǎng)3.88%；利潤(rùn)總額2.09 億，同比下降5.47%；歸母凈利潤(rùn)1.44 億，同比下降5.38%，扣非凈利潤(rùn)1.39 億，同比下降5.56%。加權(quán)平均ROE 為4.64%，較去年同期減少0.92 個(gè)百分點(diǎn)。一季度EPS 為0.18 元，符合預(yù)期。
    收入增長(zhǎng)乏力，毛利率承壓。公司實(shí)現(xiàn)收入30.66 億，同比增長(zhǎng)3.88%，消費(fèi)低迷，電商分流導(dǎo)致增速放緩。公司繼續(xù)推進(jìn)外延擴(kuò)張：第一，新店，肥西百大購(gòu)物中心和濱湖百大購(gòu)物中心（世紀(jì)金源店）在14 年1 月已開(kāi)業(yè)，滲透入三線城市；蕪湖時(shí)代廣場(chǎng)購(gòu)物中心、滁州百大購(gòu)物中心、宿州百大二期項(xiàng)目將陸續(xù)開(kāi)業(yè)。第二，在建店，公司投資建設(shè)蚌埠購(gòu)物中心二期，總投資1.34 億，總建筑面積3.2 萬(wàn)平方米，打造蚌埠市核心商圈內(nèi)體量最大的綜合性購(gòu)物中心。新店培育、降價(jià)促銷(xiāo)導(dǎo)致毛利率為18.67%， 同比減少0.37 個(gè)百分點(diǎn)。
    管理費(fèi)用率上升，本期凈利率減少0.46 個(gè)百分點(diǎn)。14Q1 銷(xiāo)售費(fèi)用率為3.36%，與上年同期持平；管理費(fèi)用率7.23%，同比增加0.27 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.22%，同比減少0.06 個(gè)百分點(diǎn)，由利息收入增加所致。期間費(fèi)用率為10.37%，同比增加0.21 個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致凈利率為4.69%，同比減少0.46 個(gè)百分點(diǎn)。
    積極探索O2O 轉(zhuǎn)型，效果尚待觀察。公司尋求與電商企業(yè)在平臺(tái)、支付、營(yíng)銷(xiāo)方式等方面的多維度合作。全資子公司百大易商城擬以“中國(guó)特產(chǎn)安徽館”的形式進(jìn)駐京東開(kāi)放平臺(tái)，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)安徽特產(chǎn)和生鮮經(jīng)營(yíng)，完成對(duì)接后即將上線。中長(zhǎng)期觸網(wǎng)效果有待觀察。
    維持盈利預(yù)期，維持增持。公司在安徽省內(nèi)優(yōu)勢(shì)明顯，以合肥市為中心，輻射省內(nèi)二三線城市，龍頭地位得到穩(wěn)固。新門(mén)店和儲(chǔ)備項(xiàng)目，或?yàn)槲磥?lái)增長(zhǎng)提供支撐；自有物業(yè)價(jià)值高，為投資提供高安全邊際。我們預(yù)計(jì)14-16 年EPS為0.57、0.59、0.61 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為10、10、9 倍，維持增持。