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    分季度來看，公司2014 年二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.09 億元，同比下降10.04%；毛利同比上升1.59pp 至18.04%，主要是黃金品類受去年搶金潮高基數(shù)影響，同時(shí)終端消費(fèi)不振也加大了公司新店培育難度。上半年濱湖百大、肥西百大相繼開業(yè)，公司新增網(wǎng)點(diǎn)達(dá)7 家（超市3 家，百貨、電器各2家），開店節(jié)奏加快導(dǎo)致銷售+管理費(fèi)用率同比上升2.66pp 至12.58%，人工、折舊攤銷、租金、水電等剛性費(fèi)用全線上升。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.27pp至-0.5%，綜合導(dǎo)致二季度凈利潤同比下降9.2%至0.82 億元。
    下半年經(jīng)營展望：終端銷售壓力仍在，電商+消費(fèi)金融轉(zhuǎn)型是看點(diǎn)公司作為安徽零售龍頭，高品牌認(rèn)知度+內(nèi)生品類積極調(diào)整+外延省內(nèi)二三線市場開拓（未來仍有7 個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目在16 年底前開業(yè)）鞏固市場地位，但考慮到持續(xù)疲軟的整體消費(fèi)環(huán)境，公司需求端的復(fù)蘇仍待觀察。此外，公司向電商和消費(fèi)金融領(lǐng)域的拓展是未來業(yè)務(wù)亮點(diǎn)：上半年和京東合作“中國特色安徽館”開放平臺(tái)正式投入運(yùn)營，還相繼增持興泰小貸、長潤支付，并參股成立徽銀消費(fèi)金融公司。
    盈利預(yù)測和估值
    維持公司14-16 年EPS 至0.60、0.66 和0.74 元，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值為7.2 元，對(duì)應(yīng)14 年12XPE，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)低迷，消費(fèi)持續(xù)不旺；擴(kuò)張加速，新店培育壓力大。