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    促銷增加、新店培育（上半年新開超市3 家、百貨、電器城各2 家）使得公司三季度毛利率同比下滑1.06pp 至18.12%，銷售+管理費用率同比上升1.18pp 至12.33%，綜合導(dǎo)致公司三季度凈利潤率下滑2.38pp 至2.99%，凈利潤同比大幅下滑44.34%至0.63 億元。
    電商探索及消費金融轉(zhuǎn)型值得期待
    公司作為安徽零售龍頭，高品牌認(rèn)知度+內(nèi)生品類積極調(diào)整+外延省內(nèi)二三線市場開拓（未來仍有7 個儲備項目在16 年底前開業(yè)）鞏固市場地位，但考慮到持續(xù)疲軟的消費需求，公司經(jīng)營復(fù)蘇仍待觀察。
    公司向電商和消費金融領(lǐng)域的拓展仍將是未來業(yè)務(wù)亮點：上半年和京東合作“中國特色安徽館”開放平臺正式投入運營，還相繼增持興泰小貸、長潤支付，并參股成立徽銀消費金融公司。
    盈利預(yù)測及估值
    由于終端需求持續(xù)低迷，我們下調(diào)公司14-16 年經(jīng)營性EPS 至0.48、0.51 和0.59 元/股。此外周谷堆商鋪有望于四季度陸續(xù)結(jié)算（中報披露已預(yù)售3.82 億元），增厚公司14 年收入約4 億元，凈利潤5000 余萬（盈利預(yù)測暫未包含）?？紤]到公司或受益安徽國企改革，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。
    風(fēng)險提示：消費需求低迷；擴張加速，新店培育壓力大。