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整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期，在營業(yè)收入同比變化不大的情況下，凈利潤(rùn)明顯提升，主要拉動(dòng)因素即為鋰電隔膜業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)同比增幅10%-30%，凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為1.84 億元到2.17 億元。
    ■干法隔膜國內(nèi)領(lǐng)先，濕法隔膜期待破局：公司09 年開始進(jìn)入鋰電池隔膜領(lǐng)域，干法的產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)得到認(rèn)可，并進(jìn)入大客戶比亞迪的供應(yīng)鏈，預(yù)計(jì)今年3800 萬平方米的產(chǎn)能將完全釋放。濕法是動(dòng)力鋰電隔膜的發(fā)展方向，下游客戶需求強(qiáng)烈。公司已經(jīng)啟動(dòng)2500 平米的濕法項(xiàng)目，并在尚未投產(chǎn)的情況下再次募投6000 萬平米的項(xiàng)目，體現(xiàn)了對(duì)于自身同步拉伸技術(shù)的信心。如果濕法項(xiàng)目能夠順利投產(chǎn)并得到客戶認(rèn)可，公司在隔膜行業(yè)的龍頭地位將進(jìn)一步確立。
    ■動(dòng)力鋰電池?cái)U(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)原材料景氣度上升，隔膜領(lǐng)域仍處于國產(chǎn)替代過程：根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)研情況來看，國內(nèi)動(dòng)力鋰電池企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，造成高端原材料供應(yīng)緊張，這種情形在2016 年可能會(huì)進(jìn)一步加劇。隔膜是四大原材料中唯一沒有實(shí)現(xiàn)完全國產(chǎn)化的領(lǐng)域，滄州明珠作為少數(shù)能夠進(jìn)入高端供應(yīng)鏈的龍頭企業(yè)將在國產(chǎn)替代的過程中直接受益。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)19.60 元。我們預(yù)計(jì)公司2015 年-2017 年的凈利潤(rùn)分別為2.18 億元、2.56 億元和2.84 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.35 元、0.41 元、0.46 元，維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為19.60 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑，濕法項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。