>> 國泰君安-陽泉煤業(yè)(600348)2015年三季報點評：期待Q4盈利恢復，改革穩(wěn)步推進之中-151023
| 上傳日期： |
2015/10/23 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
史江輝 |
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此報告為加密報告 |
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公司15年歸屬凈利潤2.67億，同降47.8%，業(yè)績符合預期。凈利潤增速跌幅大于營收增速原因在于Q3 公司所在地煤價大幅下降，而集團采購價調(diào)整有限，盈利空間受擠壓。
考慮到Q4 為煤炭需求旺季，煤價有望短期企穩(wěn)，上調(diào)公司2015/16 年EPS0.22、0.22 元（原0.16、0.2 元）。另考慮近期國改政策頻繁，公司作為山西唯一無煙煤平臺，有望借助國改之風實現(xiàn)提質(zhì)增效，參考同行估值，給予15 年36 倍PE，上調(diào)目標價至8 元（原7.2 元），上調(diào)至謹慎增持評級。
價格端有望迎來支撐，成本端逐漸下降之中。公司15 年Q3 單季虧損8400萬元影響利潤增速。隨冬季來臨，供暖與火電需求恢復，煤價下跌趨勢將有望迎來支撐，公司銷售單價下行壓力不大。此外，公司大幅度下調(diào)從集團采煤價格（15H1 采購金額占營業(yè)成本23%，價格下調(diào)幅度14%-19%），降低公司選洗煤的生產(chǎn)成本。此舉將有助于公司售煤業(yè)務(wù)毛利率提升。我們預計在煤價穩(wěn)定情況下，公司Q4 毛利率有望達18.5%，較Q3 提升6pp。
“國家隊”扎堆十大股東，資產(chǎn)置換整合集團資源。截止15 年Q3，公司十大股東中證金持股2.99%，匯金持股1.28%，七只中證金融資管分別持有0.39%，“國家隊”合計持有公司7.72%股權(quán)，期間均價為7.2 元/股，與現(xiàn)價基本持平，具有一定的安全邊際。另外，公司在上半年以貿(mào)易公司業(yè)務(wù)用于置換集團煤層氣資產(chǎn)掀起改革開端。隨著后續(xù)國改深入，公司有望在解決同業(yè)競爭，整合資源方面與集團合作，共同優(yōu)化集團整體資源配置。
風險提示：煤價繼續(xù)下滑、改革進度低于預期
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