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    主要看點(diǎn)在集團(tuán)和公司的國企改革。去年年底以來公司改革和資本運(yùn)作步伐明顯加快，特別是在山西煤炭上市公司中表現(xiàn)比較突出。目前主要通過與集團(tuán)間優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)臵換，從而形成新的增長點(diǎn)。集團(tuán)的轉(zhuǎn)型升級(jí)之路正在積極推進(jìn)中。這為未來公司的改革之路注入了活力和動(dòng)力?；?.2 倍15年市凈率，約行業(yè)平均市凈率的15%的溢價(jià)，將目標(biāo)價(jià)由8.46 元上調(diào)至12.30 元，將評(píng)級(jí)從謹(jǐn)慎買入上調(diào)至買入。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    14 年歸屬母公司凈利潤7.91 億元，同比下降15.4%，好于預(yù)期，主要是成本計(jì)提大幅減少，14 年產(chǎn)量增長0.9%，但主營成本下降22%。
    第四季度歸屬母公司凈利潤環(huán)比大幅攀升445%是14 年業(yè)績超預(yù)期的主要原因（第四季度生產(chǎn)成本環(huán)比大幅下降35%是業(yè)績超預(yù)期的主因）。
    成本大幅下降抵消了煤價(jià)下跌，利潤率水平逆勢(shì)保持穩(wěn)定。與行業(yè)利潤率水平明顯下降不同的是，由于公司成本計(jì)提大幅減少完全抵消了煤價(jià)的下跌，公司整體利潤率水平維持穩(wěn)定。毛利率由16%上升至17%，經(jīng)營利潤率由5.5%下降至4.4%，由于有效所得稅率由50.4%下降至29.3%。凈利潤率由3.6%上升至3.8%。
    由于公司毛利率低（14 年17%），而噸煤成本絕對(duì)值高（14 年為295元），因此業(yè)績對(duì)成本的敏感性很大。公司15 年成本如何計(jì)提是影響業(yè)績很大的因素。
    15 年產(chǎn)量增長較快。我們小幅下調(diào)了公司15 年煤炭產(chǎn)量至3,500 萬噸，同比增長13%，比公司計(jì)劃的低104 萬噸。相對(duì)13、14 年各1%的產(chǎn)量增長，15 年產(chǎn)量增長較快，主要來自整合技改礦的投產(chǎn)。
    主要看點(diǎn)在集團(tuán)和公司的國企改革。去年年底以來公司改革和資本運(yùn)作步伐明顯加快，特別是在山西煤炭上市公司中表現(xiàn)比較突出。目前主要通過與集團(tuán)間優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)臵換，從而形成新的增長點(diǎn)。集團(tuán)的轉(zhuǎn)型升級(jí)之路正在積極推進(jìn)中。這為未來公司的改革之路注入了活力和動(dòng)力。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    煤價(jià)繼續(xù)下跌；成本費(fèi)用控制不利；改革低于預(yù)期。
    估值
    基于2.2 倍15 年市凈率，約行業(yè)平均市凈率的15%的溢價(jià)，將目標(biāo)價(jià)由8.46 元上調(diào)至12.30 元，將評(píng)級(jí)從謹(jǐn)慎買入上調(diào)至買入。