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    14 年產(chǎn)量穩(wěn)定，噸煤凈利同比降16%
    公司14 年原煤產(chǎn)量3105 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1%；銷量5481 萬(wàn)噸，同比減少5%。14 年公司噸煤均價(jià)347 元，同比下降79 元或19%；噸煤平均成本295 元，同比下降65 元或18%；噸煤毛利92 元/噸，同比下降32 元或26%；噸煤凈利25 元/噸，同比下降5 元或16%。
    現(xiàn)有資產(chǎn)：煤炭3000 萬(wàn)噸，短期增長(zhǎng)來(lái)自整合煤礦
    公司核定產(chǎn)能3000 萬(wàn)噸。公司短期產(chǎn)量增長(zhǎng)來(lái)自整合煤礦，公司擬受讓天泰公司49%股權(quán)，增資后將控股煤炭產(chǎn)能780 萬(wàn)噸，可采儲(chǔ)量合計(jì)2.94億噸（權(quán)益產(chǎn)能和可采儲(chǔ)量分別為479 萬(wàn)噸和1.76 億噸）。目前多數(shù)礦井處于技改期，預(yù)計(jì)將于15-17 年陸續(xù)投產(chǎn)。
    集團(tuán)資產(chǎn)：集團(tuán)煤炭資產(chǎn)規(guī)模較大，煤層氣資產(chǎn)擬率先注入陽(yáng)煤集團(tuán)旗下還包括其他煤炭資產(chǎn)以及化工、電解鋁等業(yè)務(wù)。13 年集團(tuán)和上市公司產(chǎn)量分別為7144 和3078 萬(wàn)噸，此外集團(tuán)尚有在建礦及整合煤礦分別約1000 萬(wàn)噸和2800 萬(wàn)噸，資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。15 年1 月，公司擬以國(guó)貿(mào)公司臵換集團(tuán)煤層氣和煤礦，其中貿(mào)易公司14 年前8 月虧損3500萬(wàn)元，而臵入的煤層氣和煤礦資產(chǎn)凈利潤(rùn)9350 萬(wàn)元。
    預(yù)計(jì)公司2015-17 年每股收益0.26 元、0.34 元和0.34 元公司15 年計(jì)劃煤炭產(chǎn)量3,604 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16%。12 月以來(lái)公司先后公告增資國(guó)陽(yáng)天泰、收購(gòu)集團(tuán)煤層氣（及煤礦）、部分管理層變更，表明公司及所屬集團(tuán)國(guó)企改革正在推進(jìn)。并且公司估值低于行業(yè)平均水平，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：成本控制低于預(yù)期，國(guó)企改革進(jìn)展緩慢。