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    此次置換資產(chǎn)的目的主要是支持上市公司持續(xù)做大煤炭主業(yè)，剝離貿(mào)易業(yè)務(wù)板塊。
    評(píng)論：
    置入資產(chǎn)對(duì)公司短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，信達(dá)讓步使公司資本運(yùn)作再進(jìn)一步。
    此次置換將貿(mào)易板塊從上市公司剝離，由于國(guó)貿(mào)公司去年已處托管狀態(tài)，上市公司僅收取承包費(fèi)，剝離對(duì)公司現(xiàn)有盈利影響不大。置入上市公司的資產(chǎn)主要包括煤層氣相關(guān)資產(chǎn)及泊里煤業(yè)，由于泊里礦尚處建設(shè)期，無(wú)法貢獻(xiàn)利潤(rùn)；而煤層氣業(yè)務(wù)處于微利狀態(tài)（瓦斯氣發(fā)電目前經(jīng)濟(jì)性較差，度電氣源成本約0.4 元，上網(wǎng)補(bǔ)貼電價(jià)0.57 元），相關(guān)財(cái)政補(bǔ)貼仍歸集團(tuán)享有，且短期開(kāi)發(fā)利用規(guī)模成長(zhǎng)較慢。因此，此次置入資產(chǎn)對(duì)上市公司短期盈利貢獻(xiàn)有限。此次置入資產(chǎn)，信達(dá)最終行使了同意權(quán)，雖然公司仍需與信達(dá)多次溝通，但此次信達(dá)讓步也使公司未來(lái)的資本運(yùn)作前景逐步明朗。
    煤層氣資產(chǎn)和泊里煤業(yè)遠(yuǎn)期盈利貢獻(xiàn)可期。盡管煤層氣板塊短期為集團(tuán)內(nèi)部自用，但隨著清潔能源利用政策的深入推廣，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期公司煤層氣業(yè)務(wù)銷售渠道（目前正逐步推廣車用燃料CNG 等）及開(kāi)發(fā)利用規(guī)模都將有較大的發(fā)展空間，盈利改善可期。泊里煤業(yè)未來(lái)2 年有望投產(chǎn)，產(chǎn)能500萬(wàn)噸，相當(dāng)于上市公司目前產(chǎn)量的1/7，達(dá)產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)凈利1.5～2 億元。
    低點(diǎn)優(yōu)化煤炭資產(chǎn)布局，利好公司長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展。公司近期公告受讓天泰公司49%的股權(quán)，自此天泰作為資源整合礦井的平臺(tái)也變?yōu)楣救Y子公司。天泰控股了4 座整合礦（興裕、泰昌、裕泰以及榆樹(shù)坡），參股8座礦井，合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能約為1020 萬(wàn)噸。由于榆樹(shù)坡礦產(chǎn)能在500 萬(wàn)噸左右，且可產(chǎn)1/3 焦煤，屬優(yōu)質(zhì)煤炭資源，公司選擇在低點(diǎn)收購(gòu)股權(quán)，既可加快資源開(kāi)發(fā)進(jìn)度，亦可增加遠(yuǎn)期盈利水平，利好公司長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)增速再度放緩，煤價(jià)持續(xù)低迷；整合礦井虧損加劇等。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：鑒于此次注入資產(chǎn)對(duì)上市公司短期盈利影響不大，我們維持公司2014～2016 年EPS 預(yù)測(cè)為0.23/0.28/0.35 元，對(duì)應(yīng)P/E 分別為38/32/26x。給予公司2015 年P(guān)/B1.8x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.27 元。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。