>> 安信證券-碧水源(300070)業(yè)績靚麗，龍頭起航-151023
| 上傳日期： |
2015/10/23 |
大?。?/td>
| 363KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
邵琳琳 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
無論是三季度累計還是單季的業(yè)績增速都遠(yuǎn)超2011-2014 年同期水平，除顯示公司大量項目開始逐步貢獻(xiàn)盈利外也彰顯了公司未來發(fā)展信心?？紤]到項目收入確認(rèn)主要集中在第四季度和公司在手訂單情況（2015 年以來公開披露的訂單及框架協(xié)議等超過600 億），我們看好2015 年全年業(yè)績的高增長。
■主要受益于毛利率提升和投資收益增加:公司凈利潤增速快于收入增速主要是毛利率的提升和確認(rèn)的BT 項目投資收益增加（凈利潤增長貢獻(xiàn)率32%），公司前三季度毛利率由去年的32.9%增加3.8%至36.7%，或是因為毛利率較低的給排水工程占比下降所致。公司期間費(fèi)用率與去年基本持平，其中銷售費(fèi)用率上漲1.6%至5.0%，主要是規(guī)模擴(kuò)大及凈水器業(yè)務(wù)營銷力度增加所致，公司凈水器業(yè)務(wù)值得期待。
從現(xiàn)金流情況看，公司應(yīng)收賬款19.3 億元，與年初的16.3 億元相比變化不大，回款情況尚可。公司預(yù)付款3.1 億元，較年初增加66.7%，主要是久安建設(shè)預(yù)付款項增加所致，體現(xiàn)后續(xù)項目或較為豐富。公司前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-7.4 億元。
■膜技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者：水十條標(biāo)志著效果時代的來臨，水環(huán)境的治理逐步從數(shù)量導(dǎo)向變?yōu)橘|(zhì)量導(dǎo)向，膜技術(shù)已逐漸成為解決我國水臟、水少、飲水不安全問題的主流技術(shù)。通過自主研發(fā)，公司在膜技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)尋求突破，并處于行業(yè)領(lǐng)先地位，研發(fā)的DF 膜技術(shù)全球領(lǐng)先，目前已經(jīng)開始規(guī)?；a(chǎn)，通過高度資源化的MBR+DF 雙膜法技術(shù)，能將污水直接變成地表水II 類或III 類水質(zhì)，可以直接導(dǎo)入水庫、濕地補(bǔ)水以及直飲等，且具有成本優(yōu)勢。膜材料生產(chǎn)方面，目前，公司的增強(qiáng)型及中襯型PVDF 中空纖維微濾膜的年產(chǎn)能已提升至400 萬平方米，中空纖維超濾膜的年產(chǎn)能已提升至200 萬平方米，超低壓選擇性納濾膜（DF 膜)的年產(chǎn)能達(dá)100 萬平方米，是目前全球領(lǐng)先的能生產(chǎn)全系列產(chǎn)品的膜制造商之一，也是世界上少數(shù)擁有MF、UF、DF 及RO 產(chǎn)品全系列生產(chǎn)技術(shù)與生產(chǎn)線的公司之一。
■持續(xù)看好投資價值：1）持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和模式創(chuàng)新構(gòu)筑強(qiáng)大競爭優(yōu)勢：公司在膜技術(shù)研發(fā)方面通過自主創(chuàng)新始終處于行業(yè)前列，并在全國范圍內(nèi)率先推廣地下式MBR 再生水廠，并以PPP 模式與地方政府平臺合作實現(xiàn)共贏，通過“云水模式”推動企業(yè)上市，及“武控模式”參與增發(fā)實現(xiàn)技術(shù)植入，始終引領(lǐng)污水處理領(lǐng)域技術(shù)和模式創(chuàng)新；2）國開行戰(zhàn)略入主，嫁接資金和資源優(yōu)勢：國開行旗下國開金融通過參與定增，成為公司第三大股東，將為公司帶來更多的資金和資源支持；3）PPP 先發(fā)優(yōu)勢明顯，顯著受益于PPP 和水十條下的巨大市場空間：穩(wěn)增長背景下國家繼續(xù)力推PPP 模式，利好政策持續(xù)加碼，9 月28 日發(fā)改委就PPP 前期工作專項補(bǔ)助資金管理辦法征求意見，擬對PPP 項目前期工作給予資金支持，29 日財政部又公布第二批PPP 示范項目，涉及投資6589 億元，在全國水務(wù)PPP 項目大幅放量情況下，公司在上市前就開始了PPP 模式探索，目前已經(jīng)在全國2/3 以上省份完成布局，擁有豐富ppp 模式的相關(guān)經(jīng)驗，未來有望嫁接國開行的資源獲取更多優(yōu)質(zhì)項目。
■投資建議：考慮增發(fā)攤薄后，我們預(yù)計公司2015 年-2017 年EPS 分別為1.30 元、1.83 元和2.56元，對應(yīng)PE 為33.5 倍、23.9 倍和17.0 倍，此次增發(fā)引入國開行將給公司帶來新的發(fā)展動力，其資金、資源和技術(shù)等優(yōu)勢將會愈加明顯，在PPP 項目不斷放量情況下，有望不斷演繹云南水務(wù)和武漢控股的成功PPP 樣板，形成商業(yè)模式與資本運(yùn)作模式的完美結(jié)合，在新的環(huán)保時代中再次獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，堅定看好碧水源市值達(dá)到千億級別，維持“買入-A”投資評級，12 個月目標(biāo)價80 元。
■風(fēng)險提示：項目進(jìn)展低于預(yù)期、應(yīng)收賬款風(fēng)險等。
|
|
