>> 銀河證券-晨鳴紙業(yè)(000488)租賃余額快速增長，紙張出口部分抵消外匯損失-151022
| 上傳日期： |
2015/10/23 |
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作者： |
馬莉 |
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預(yù)計融資租賃仍然快速成長，兼具項目與成本優(yōu)勢：公司前三季度毛利率25.92%，同比提升6.9pct，單季度毛利率提升10.4pct，高毛利融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)放量，全年平均融資租賃資產(chǎn)余額有望過百億。融資租賃2015 年6 月期末合同余額同比增長40.3%，2012-2014 年增速為66.7%、35.5%、52.4%，信托業(yè)2011-2014 合同余額增速為51%、55%、46%、27%，在2014 年初銀監(jiān)會徹查影子銀行后，融資租賃成為對接資金供求的新渠道，有望復(fù)制信托業(yè)維持數(shù)年的高速成長。公司作為山東龍頭國企之一資源雄厚，在行業(yè)擴張初期具備項目優(yōu)勢，在行業(yè)整合后期具備廉價的資金成本優(yōu)勢，有望維持高成長。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2015 年凈利潤9-10 億元，三大外部因素擾動報表質(zhì)量，若扣除匯兌損益（-2.4 億）、營業(yè)外收入（+1.45 億元）、實際所得稅率提升（35%，同比增加20pct）的影響，并假設(shè)造紙業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，融資租賃貢獻的利潤比較超預(yù)期的，預(yù)計全年 6-7 億元，營業(yè)外收入2.5-3 億元略低于去年，從造紙利潤由于匯兌損失影響大于出口正面影響，預(yù)計全年維持盈虧平衡，從PE 角度看當前市值160 億元對應(yīng)16 倍市盈率具備安全邊際，從PB 角度看公司市凈率1.03 倍，H 股遠東宏信估值pb1.3，A 股渤海租賃pb2.6，分拆業(yè)務(wù)后加總后仍有空間，維持推薦評級。
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