>> 中信建投-晨鳴紙業(yè)(000488)融資租賃成利潤(rùn)主要貢獻(xiàn),成立青島租賃,且資產(chǎn)證券化,繼續(xù)增量與升級(jí),維持買入-150828
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2015/8/31 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
花小偉 |
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簡(jiǎn)評(píng)
機(jī)制紙平穩(wěn)，融資租賃業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，上半年機(jī)制紙88.68 億，同比增3.78%，主要系雙膠紙、書(shū)寫(xiě)紙、生活紙等增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，而銅版紙、白卡紙則出現(xiàn)下滑；上半年“其他”類營(yíng)收3.24 億（占比3.33%），同比增397.01%，主要系新增融資租賃業(yè)務(wù)導(dǎo)致。另分市場(chǎng)來(lái)看：1-6 月公司內(nèi)銷收入77.91 億（在總收入中占80.17%），同比增8.66%；外銷17.47 億（在總收入中占17.98%），同比降2.47%。
主營(yíng)成本控制及融資租賃新業(yè)務(wù)共驅(qū)毛利率明顯提升。1-6月，公司綜合毛利率24.16%，同比增5.41pct，其中機(jī)制紙綜合毛利率同比提高3.41pct,由于融資租賃業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，其他類業(yè)務(wù)1-6 月毛利率提高84.91pct 至87.39%。其他科目上，銷售費(fèi)用5.51 億，同比增5.05%，主要系折舊費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)等增加；管理費(fèi)用6.54 億，同比增30.82%，主要系研發(fā)支出增加（研發(fā)投入2.79 億，同比增49.85%）；財(cái)務(wù)費(fèi)用7.45 億，同比增18.97%。
此外，6 月底公司應(yīng)收賬款39.5 億，較2014 年底增13.21%，存貨52.51 億，較2014 年底降3.14%；因政府補(bǔ)助的大幅減少等原因，營(yíng)業(yè)外收入大幅下降70.06%，至7176 萬(wàn)，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增幅顯著低于扣非凈利潤(rùn)增幅。
租賃業(yè)務(wù)拓區(qū)域增量與證券化升級(jí)并進(jìn)。截至2015 年6 月30 日，融資租賃公司注冊(cè)資本為58.72 億元，未來(lái)將繼續(xù)提升至90.72 億元，為推進(jìn)公司多元化發(fā)展，進(jìn)一步拓展公司融資租賃業(yè)務(wù)范圍，公司擬通過(guò)全資子公司晨鳴（香港）有限公司，在青島出資設(shè)立一家青島晨鳴融資租賃有限公司（注冊(cè)資本1000 萬(wàn)美元），繼續(xù)拓展該項(xiàng)業(yè)務(wù)。此外，公司擬開(kāi)展融資租賃應(yīng)收賬款現(xiàn)金流資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)（該專項(xiàng)計(jì)劃擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券規(guī)模不超過(guò)30 億元，期限不超過(guò)5 年，可分期發(fā)），以盤(pán)活存量資產(chǎn)、加快資金周轉(zhuǎn)、拓寬融資渠道。
此外，為滿足全資子公司黃岡晨鳴漿紙有限公司林紙一體化項(xiàng)目后續(xù)建設(shè)及銀行借款要求,保證項(xiàng)目建設(shè)的順利進(jìn)行,公司以自有資金對(duì)黃岡晨鳴進(jìn)行增資，增資金額為人民幣10 億元。
投資建議：國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)8 月26 日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定加快融資租賃和金融租賃行業(yè)發(fā)展的措施，具體包括對(duì)融資租賃公司設(shè)立子公司不設(shè)最低注冊(cè)資本限制等等，凸顯國(guó)家政策上對(duì)融資租賃業(yè)務(wù)的支持。公司依托造紙主業(yè)，向融資租賃業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，已經(jīng)顯現(xiàn)成效，且融資租賃業(yè)務(wù)在區(qū)域上、數(shù)量上、結(jié)構(gòu)上繼續(xù)優(yōu)化，未來(lái)仍存在進(jìn)一步增長(zhǎng)可能。我們預(yù)計(jì)2015-16 全年，公司凈利潤(rùn)額分別為8.2、10.7 億元，同比分別增62.5%、29.7%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.42、0.55 元，PE 為16.6、12.8倍；公司當(dāng)前PB 僅0.99 倍；且受益于國(guó)改、林改的催化，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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