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    造紙主業(yè)壓力較大，三張表印證融資租賃業(yè)務(wù)或在快速放量：公司造紙主業(yè)去庫存壓力依舊較大，一季報存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為143 天，是2005 年來最高值，超過2014 年全年約35 天。三大表交叉驗證公司融資租賃業(yè)務(wù)快速成長，公司營業(yè)稅金與附加0.2 億元，同比去年增長59%，融資租賃業(yè)務(wù)快速增長是主要原因，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量-5.2 億元，去年同期為6.3 億元 原因是新增融資租賃業(yè)務(wù)，我們預(yù)計是為孫公司購買融資租賃資產(chǎn)，預(yù)付賬款33.3 億元，同比增長81%，原因是增加原材料預(yù)付款與融資租賃業(yè)務(wù)，預(yù)計主要用途為后者。
    子公司代替集團(tuán)管理海外業(yè)務(wù)，改善治理進(jìn)軍國際化；公司公告將海外全資子公司香港晨鳴、德國晨鳴、日本晨鳴、美國晨鳴（銷售總額占比約為14%）股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給子公司山東晨鳴紙業(yè)銷售公司。預(yù)計效果一是整合海外銷售資源，理順公司銷售系統(tǒng)構(gòu)架關(guān)系，二是解決集團(tuán)直管業(yè)務(wù)造成的管理不暢，改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升公司整體運營效率和盈利能力。
    預(yù)計15 年凈利潤翻倍，租賃利潤占比過半，維持并強(qiáng)調(diào)推薦評級：預(yù)計2015、2016 年凈利潤分別約為10、15 億元；其中，2015年業(yè)績基于造紙行業(yè)弱復(fù)蘇預(yù)測造紙主業(yè)利潤從2014 年1 億元提升至3 億元+（財務(wù)費用降低、部分固定資產(chǎn)設(shè)備折舊到期），基于融資租賃業(yè)務(wù)注冊資本金穩(wěn)步提升，預(yù)計融資租賃業(yè)務(wù)提供投資收益5.4 億元，政府補(bǔ)貼與其他類補(bǔ)貼及投資收益共計3 億元，合計利潤總額約12 億元、凈利潤約10 億元，維持并強(qiáng)調(diào)對公司推薦評級。
    風(fēng)險提示：融資租賃業(yè)務(wù)量不達(dá)預(yù)期，紙張價格大幅下滑