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2015Q1 收入44.57 億，同比增9.28%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.14 億元，同比正增253.96%（上年同期-0.74 萬元），利潤(rùn)總額1.50 億，同比增59.79%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)0.96億，同比增18.29%。
    我們認(rèn)為公司的收入的增加一部分來自公司造紙主業(yè)，一部分是來自融資租賃業(yè)務(wù)；其中，造紙主業(yè)仍主要是數(shù)量的驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品售價(jià)因考慮到高基數(shù)，同比仍是下滑，但是一季度當(dāng)月環(huán)比整體是穩(wěn)中略升。
    2015Q1 毛利率21.53%，同比明顯提升3.55 個(gè)百分點(diǎn)，主要因造紙主業(yè)成本同比下降幅度大于產(chǎn)品價(jià)格下降幅度。
    費(fèi)用方面，Q1 管理費(fèi)用增加25.91%，主要系子公司美倫紙業(yè)和湛江晨鳴研發(fā)費(fèi)用投入增加；銷售費(fèi)用同比增9.14%，與收入增速相近；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降10.36%，主要系匯兌損失減少所致。
    公司其他科目變化幅度亦較大，營(yíng)業(yè)稅金及附加增加59.01%，主要原因是孫公司融資租賃公司新增融資租賃業(yè)務(wù)。投資收益同比增加799.12%，主要原因是子公司晨鳴熱電去年處置山東晨鳴新力熱電有限公司損失。Q1 營(yíng)業(yè)外收入同比減少78.71%，主要原因是子公司江西晨鳴上年處置無形資產(chǎn)收益。此外，因公司所得稅費(fèi)用同比大增218.61%，故拖累整體凈利增速。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量同比減少183.07%，主要原因是孫公司融資租賃公司新增融資租賃業(yè)務(wù)。
    投資建議：雖然一季度紙張價(jià)格同比仍下降，但是目前從行業(yè)來看，紙張當(dāng)月價(jià)格環(huán)比穩(wěn)中略升，且尤其體現(xiàn)在瓦楞紙、箱板紙、生活用紙等細(xì)分領(lǐng)域，在環(huán)保趨嚴(yán)背景下，造紙底部向上趨勢(shì)有望持續(xù)。公司融資租賃業(yè)務(wù)則繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，2014 年8-12 月已經(jīng)貢獻(xiàn)8400 萬凈利額，我們預(yù)計(jì)目前融資租賃已投放約70 億，2015 全年，我們預(yù)計(jì)融資租賃業(yè)務(wù)額將達(dá)100 億以上，凈利潤(rùn)率我們預(yù)計(jì)約5%。
    此外，再考慮到公司通過“林漿紙一體化”項(xiàng)目、通過興建自備電廠等有力降低主營(yíng)成本；通過發(fā)行優(yōu)先股，降低資產(chǎn)負(fù)債率；并參股上海中能項(xiàng)目、成立新三板基金，等等，我們預(yù)計(jì)2015-16全年，公司凈利潤(rùn)額分別為9.6、12.4 億元，同比分別增89.2%、29.7%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.49、0.64 元，PE 為17.9、13.8 倍。當(dāng)前PB 也僅1.2 倍。此外，公司還受益于國(guó)該、林改的催化。維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：融資租賃業(yè)務(wù)風(fēng)控領(lǐng)域出現(xiàn)黑天鵝事件。